預(yù)期分化拉大，指數(shù)區(qū)間震蕩。7月13日以來，A股出現(xiàn)了明顯的兩極分化，成長(zhǎng)股上漲，價(jià)值股下跌;小盤股上漲，大盤股下跌。驅(qū)動(dòng)這一變化的核心，則來自于7月中旬發(fā)酵的房地產(chǎn)“停貸潮”事件以及各地疫情的反復(fù)令經(jīng)濟(jì)預(yù)期上修的過程中斷，風(fēng)險(xiǎn)偏好整體提升也隨之結(jié)束。剛披露的7月金融數(shù)據(jù)顯示，信用擴(kuò)張的動(dòng)能在5月-6月脈沖后明顯放緩，居民、企業(yè)中長(zhǎng)期貸款同比大幅少增。盡管市場(chǎng)對(duì)7月信貸數(shù)據(jù)不佳已有預(yù)期，但結(jié)構(gòu)數(shù)據(jù)表明在中期維度上若缺乏有力的寬信用載體，則投資者對(duì)于總量經(jīng)濟(jì)板塊的預(yù)期難以系統(tǒng)性抬升。我們此前已指出，投資者對(duì)于經(jīng)濟(jì)、政策、流動(dòng)性等預(yù)期的修正，將令上證指數(shù)從反彈轉(zhuǎn)向區(qū)間震蕩。但是，盡管風(fēng)險(xiǎn)偏好不再系統(tǒng)性提升，由于不同投資者對(duì)于經(jīng)濟(jì)尤其是老經(jīng)濟(jì)和新經(jīng)濟(jì)預(yù)期分化拉大，風(fēng)險(xiǎn)偏好走向兩端，即樂觀者對(duì)新經(jīng)濟(jì)更樂觀，而悲觀者對(duì)老經(jīng)濟(jì)更悲觀。上證指數(shù)震蕩并不意味著市場(chǎng)賺錢效應(yīng)的消失，重點(diǎn)還是在結(jié)構(gòu)。
成長(zhǎng)好于價(jià)值，擴(kuò)散科技制造。由于市場(chǎng)短期在部分板塊上的擁擠交易會(huì)令部分行業(yè)或部分結(jié)構(gòu)(比如大小盤)股價(jià)出現(xiàn)波動(dòng)，但這并非是成長(zhǎng)向價(jià)值系統(tǒng)切換的理由。經(jīng)濟(jì)預(yù)期分化拉大、風(fēng)險(xiǎn)偏好走向兩端以及當(dāng)下缺乏足夠的政策發(fā)力催化劑，使得成長(zhǎng)風(fēng)格短期仍要優(yōu)于價(jià)值，社融(量)的低迷以及利率下行(價(jià))也同樣指向小盤股估值彈性更優(yōu)。在我們7月中旬提出“在成長(zhǎng)板塊上尋找中小市值的隱形冠軍”的觀點(diǎn)，已成為市場(chǎng)核心主線。下一階段，我們認(rèn)為由于當(dāng)前缺乏足夠的增量資金流入，因此最佳選股思路仍在于下沉與擴(kuò)散。考慮風(fēng)險(xiǎn)偏好僅從低位水平修復(fù)至中等水平，因此，成長(zhǎng)股當(dāng)中的投資機(jī)會(huì)主要在中低風(fēng)險(xiǎn)偏好特征的科技制造類的股票，高風(fēng)險(xiǎn)偏好的科技應(yīng)用類的股票暫時(shí)沒有投資機(jī)會(huì)，成長(zhǎng)板塊的投資機(jī)會(huì)主要還是圍繞著以新能源、新材料、軍工、信創(chuàng)、電子、通信、機(jī)械(高端設(shè)備)為代表的制造板塊。
傳統(tǒng)賽道龍頭的配置機(jī)會(huì)臨近。7月中旬以來由于地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)酵，以消費(fèi)醫(yī)藥為代表的傳統(tǒng)賽道龍頭出現(xiàn)調(diào)整，部分板塊臨近3月低點(diǎn)。我們一直強(qiáng)調(diào)一點(diǎn)：在經(jīng)濟(jì)弱修復(fù)的環(huán)境下，傳統(tǒng)賽道的恢復(fù)雖然緩慢，但并不意味著龍頭恢復(fù)緩慢，但前提是行業(yè)能進(jìn)入弱修復(fù)通道、風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期要趨于收斂。自7月底中央政治局會(huì)議以來，各地開始推進(jìn)“保交樓、穩(wěn)民生”的政策，近兩周以來水泥庫容比下降，玻璃庫存降低，表明受堵環(huán)節(jié)開始疏通，在經(jīng)歷調(diào)整后的傳統(tǒng)賽道龍頭有望迎來配置機(jī)會(huì)。展望2023年，傳統(tǒng)賽道的龍頭公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)要顯著好于非龍頭，達(dá)到25%的增長(zhǎng)。當(dāng)下，市場(chǎng)的重點(diǎn)仍然在于2022年相對(duì)業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)的行業(yè)與個(gè)股，隨著經(jīng)濟(jì)弱修復(fù)進(jìn)程的推動(dòng)，我們認(rèn)為，在四季度，消費(fèi)醫(yī)藥傳統(tǒng)賽道龍頭股的盈利優(yōu)勢(shì)有望被重新認(rèn)知，建議在市場(chǎng)回調(diào)中積極配置。
行業(yè)與投資主題：成長(zhǎng)好于價(jià)值，擴(kuò)散科技制造。下一階段關(guān)注兩大主題，一是轉(zhuǎn)型背景下能源轉(zhuǎn)型、自主可控等科技制造成長(zhǎng)股。二是存量經(jīng)濟(jì)下競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)擴(kuò)大，并且股價(jià)已充分調(diào)整的傳統(tǒng)賽道龍頭。推薦：1)科技制造成長(zhǎng)股：新能源、新材料、軍工、信創(chuàng)、電子、通信、汽車零部件、機(jī)械(高端裝備)。2)傳統(tǒng)賽道龍頭股：啤酒、酒店、醫(yī)療設(shè)備、消費(fèi)醫(yī)療等。
