本文來源：時代周報 作者：韓迅
(相關(guān)資料圖)
九泰基金公司是劉源的第一份工作，并且工作至今，“我是2014年碩士畢業(yè)，就來到我們九泰基金工作，剛開始是研究電子行業(yè)，后來增加了食品飲料行業(yè)進(jìn)行研究。”近日，九泰泰富靈活配置基金經(jīng)理劉源在接受時代周報記者采訪時談到了自己的職業(yè)經(jīng)歷，“后來，我開始擔(dān)任新興產(chǎn)業(yè)組組長和研究發(fā)展部總監(jiān)助理，可以覆蓋更多的行業(yè)，例如新能源、軍工等，所以我主要覆蓋的領(lǐng)域偏向‘科技+消費(fèi)’。”
在研究科技企業(yè)時，劉源主要關(guān)注企業(yè)的成本把控能力、研發(fā)創(chuàng)新能力、市占率/產(chǎn)品的滲透率提升、未來企業(yè)發(fā)展空間等因素；而對于消費(fèi)企業(yè)，更關(guān)注品牌力、營銷力、需求的持續(xù)性、庫存和動銷變化，企業(yè)業(yè)績穩(wěn)定性等因素。
“這兩個看似不相交的且處于不同發(fā)展階段的行業(yè)，其實(shí)有一些相通的地方，比如都是具備一定的周期屬性，或者部分細(xì)分行業(yè)都是處在某種科技升級或者消費(fèi)升級的過程中等。”通過逐漸學(xué)習(xí)和摸索行業(yè)的內(nèi)生發(fā)展規(guī)律、關(guān)聯(lián)度及方差，劉源形成一套自己的研究框架，并且逐漸拓展到其他行業(yè)，”這也為日后形成以‘科技+消費(fèi)’雙輪驅(qū)動的投資理念埋下了伏筆，也能更好地發(fā)揮我的專長。”
堅持成長、質(zhì)量和估值并重的投資策略
做過資深研究員，也做過總監(jiān)助理，再到目前的九泰基金戰(zhàn)略投資部副總監(jiān)、基金經(jīng)理，劉源在過去9年的時間里已經(jīng)形成了自己獨(dú)特的投資框架或投資理念。
九泰泰富靈活配置基金經(jīng)理劉源
在接受采訪時，劉源向時代周報記者表示，自己長期關(guān)注新興成長和消費(fèi)升級帶來的投資機(jī)會。“通過動態(tài)把握產(chǎn)業(yè)趨勢，進(jìn)行前瞻性研究和調(diào)研，堅持成長、質(zhì)量和估值并重的投資策略，在一定安全邊際的基礎(chǔ)上，選擇具有長期發(fā)展空間和潛力的行業(yè)以及高成長、有競爭壁壘的企業(yè)，進(jìn)行長期布局和配置。”
截至2023年5月中旬，A股市場的上市公司已逾5000家，如何在其中挖掘出有價值的股票，是非常考驗(yàn)基金經(jīng)理功底的事情。
“目前備選池在150- 200只股票左右，未來也會動態(tài)調(diào)整，基本標(biāo)準(zhǔn)是景氣度指標(biāo)和估值合理情況。例如在科技領(lǐng)域/成長股的領(lǐng)域里尋找投資機(jī)會的方法，首先要掌握整個行業(yè)和版塊的分析框架和范式，在這個基礎(chǔ)上通過勤奮和敏感度去捕捉關(guān)鍵的邊際變化，并分析這些邊際變化對行業(yè)和公司的潛在影響；再結(jié)合當(dāng)前的市場預(yù)期和風(fēng)格偏好分析股價彈性，判斷是否存在投資機(jī)會。”劉源如是說。
即使ChatGPT當(dāng)下十分流行，劉源覺得AI將來也很難替代基金經(jīng)理的工作。
“AI確實(shí)可以替代一些比較基礎(chǔ)性的工作，例如一些簡單代碼的編寫，比如Excel里面的一些數(shù)據(jù)底稿的處理等；一些簡單的文本的生成，例如券商分析師提供的日報、周報的部分信息匯總的內(nèi)容等。”劉源告訴時代周報記者，由于ChatGPT在邏輯處理方面的能力還相對較弱，其邏輯處理能力不能勝任數(shù)理邏輯難度的問題，因此一些涉及邏輯類型的工作內(nèi)容：邏輯理解、邏輯歸納、邏輯推理、制定決策，是自我迭代進(jìn)化的AI目前難以勝任的。“總結(jié)來看，我認(rèn)為AI工具能夠幫助基金經(jīng)理提高投研效率，但是無法替代投資相關(guān)的工作。”
從4個維度選擇一家好公司
對于上市公司而言，什么是好公司，怎么評估他們的商業(yè)模式？
劉源認(rèn)為，評估好公司主要從四個維度出發(fā)，“第一點(diǎn)是商業(yè)模式，這包括公司在產(chǎn)業(yè)鏈上的定價能力、成長潛力、技術(shù)迭代風(fēng)險等等。第二點(diǎn)是賽道的長度，也就是發(fā)展空間。比如說所在的行業(yè)或者生產(chǎn)產(chǎn)品的目前所處的階段以及滲透率，企業(yè)的市占率和競爭格局是怎么樣的，產(chǎn)品升級的空間，以及企業(yè)最后能不能開拓出一些新的賽道等。第三點(diǎn)是企業(yè)相對同業(yè)的競爭優(yōu)勢角度，我希望能夠找到一家企業(yè)能相對于它的同行能夠擁有較強(qiáng)的產(chǎn)品力，能夠有一個精細(xì)化的運(yùn)營的體系，相對較強(qiáng)的銷售的和渠道的隊(duì)伍，以及無法復(fù)制的卡位或者牌照優(yōu)勢等等。而放到一個較長的周期維度來看，第四點(diǎn)是公司是否擁有優(yōu)秀的管理層，管理層是影響企業(yè)的發(fā)展、決定發(fā)展能不能上一個臺階的最核心指標(biāo)，也會讓企業(yè)有可能超越這個行業(yè)的一些經(jīng)濟(jì)特性的階段性的、中短期的限制。”
為了更詳細(xì)地闡述“”么是好公司“，劉源以醫(yī)藥、科技行業(yè)為例，“”醫(yī)藥行業(yè)有很多細(xì)分子行業(yè)，譬如在創(chuàng)新藥領(lǐng)域，新藥研發(fā)是看投入產(chǎn)出比，即研發(fā)勝率和研發(fā)出來后如何放大獲得更好的回報率。我們可能比較難以預(yù)測一個產(chǎn)品的研發(fā)勝率，但對一個細(xì)分賽道的競爭格局往往可以有一個相對領(lǐng)先的模糊判斷。未來在部分明星靶點(diǎn)賽道格局已定的情況下，預(yù)期在許多未滿足的領(lǐng)域也會涌現(xiàn)出一批小而美的創(chuàng)新藥企，在特定的疾病領(lǐng)域通過強(qiáng)仿或獨(dú)創(chuàng)藥品滿足患者需求，同時享受一定合理的定價能力與市場獨(dú)占期。從商業(yè)模式看，醫(yī)藥中的類消費(fèi)品多數(shù)是處在成長期的消費(fèi)子行業(yè)，這種都是相對不錯的選擇，產(chǎn)品生命周期比較長，再投資風(fēng)險也相對比較低。”
對于科技行業(yè)，劉源認(rèn)為科技行業(yè)的成長性是一把雙刃劍，產(chǎn)品技術(shù)的快速迭代能夠持續(xù)帶來新的市場機(jī)會，幫助中小企業(yè)快速成長，但同時也可能會對原有的領(lǐng)先者造成顛覆性的打擊，“所以，我傾向于選擇擁有技術(shù)優(yōu)勢和產(chǎn)業(yè)生態(tài)雙重壁壘的公司。比如以半導(dǎo)體的模擬芯片設(shè)計行業(yè)為例，復(fù)盤國際龍頭比如德州儀器的成長歷程，發(fā)現(xiàn)它是通過多年持續(xù)的研發(fā)推出成千上萬的產(chǎn)品料號，雖然單一料號的市場規(guī)模不大，但集合在一起就構(gòu)成了千億級別的市場空間。另一方面，隨著料號的擴(kuò)張模擬芯片公司的研發(fā)效率和用戶生態(tài)也會不斷被強(qiáng)化，最終形成了穩(wěn)固的龍頭地位。這種商業(yè)模式同樣可以被A股的同行公司學(xué)習(xí)和演進(jìn)。”
成長類資產(chǎn)可能會持續(xù)表現(xiàn)
近期，此前大熱的科技板塊出現(xiàn)不同程度調(diào)整。作為年初以來投資者看好的一大主線，科技板塊還有沒有機(jī)會？復(fù)蘇勢態(tài)在延續(xù)，消費(fèi)股后續(xù)又該如何進(jìn)行投資？
“預(yù)期2023年是修復(fù)市，年初開始，不同行業(yè)由于所處的景氣度不同，表現(xiàn)出結(jié)構(gòu)性的機(jī)會特征。隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇范圍的擴(kuò)展，疊加美聯(lián)儲加息見頂預(yù)期帶來的全球共振效應(yīng)，預(yù)期二季度到下半年有望呈現(xiàn)整體風(fēng)險偏好抬升的態(tài)勢，成長類資產(chǎn)可能會持續(xù)表現(xiàn)。同時要結(jié)合行業(yè)和企業(yè)的基本面變化綜合評估，因?yàn)槌砷L核心在于需求和供給端創(chuàng)新的動態(tài)變化。”基于以上判斷，劉源表示，自己的組合構(gòu)建將從兩個方面展開，“第一，保持對穩(wěn)增長和消費(fèi)復(fù)蘇方向資產(chǎn)的核心關(guān)注和配置。第二，密切關(guān)注經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇趨勢確立的態(tài)勢，基于加強(qiáng)組合進(jìn)攻性的考量，不斷挖掘周期成長領(lǐng)域及新興成長領(lǐng)域的優(yōu)秀公司。”
對于大消費(fèi)領(lǐng)域，展望2023年在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇背景下，消費(fèi)行業(yè)基本面有望迎來邊際改善。劉源預(yù)計商品消費(fèi)復(fù)蘇較快，服務(wù)消費(fèi)彈性較大。關(guān)注食品飲料行業(yè)邊際改善、醫(yī)療消費(fèi)、美容護(hù)理等板塊投資機(jī)會。“對于養(yǎng)殖這類偏周期的資產(chǎn)，綜合考慮行業(yè)現(xiàn)金流、非洲豬瘟等被動去化因素對供給的影響判斷出清節(jié)奏和幅度，并且今年豬肉消費(fèi)需求在逐漸恢復(fù)，總體來看預(yù)期年內(nèi)會有一定的投資機(jī)會。”
對于科技投資領(lǐng)域，劉源認(rèn)為，目前正處于多個科技技術(shù)發(fā)展的變革節(jié)點(diǎn)（Web3/機(jī)器人 /MR/AIGC）之上，隨著科技行業(yè)多個技術(shù)已經(jīng)從0-1的概念期走向1-N的落地成熟期，而在此期間多種技術(shù)進(jìn)步和落地或?qū)⒔豢棶a(chǎn)生巨大的“化學(xué)反應(yīng)”，帶來新一輪的科技產(chǎn)業(yè)變革。從行業(yè)的估值分位數(shù)來看，一季度以來受到AIGC等人工智能相關(guān)催化影響，部分科技細(xì)分行業(yè)估值確實(shí)處在相對高位，未來還是需要結(jié)合基本面變化綜合判斷配置價值，還有部分TMT中的例如電子和通信板塊在經(jīng)歷過2022年大跌之后依然處于歷史估值的相對中位數(shù)以下的位置，總體來說預(yù)期估值和基本面的修復(fù)還有一定的空間。
同時，劉源也關(guān)注半導(dǎo)體國產(chǎn)化、新能源方向的投資機(jī)會。“其中，新能源行業(yè)關(guān)注儲能和風(fēng)電。我認(rèn)為儲能仍會是今年新能源行業(yè)的投資主線。”
“弦歌不輟，芳華待灼，砥礪深耕，履踐致遠(yuǎn)。”在結(jié)束采訪時，劉源向時代周報記者表示，自己將持續(xù)做好深度研究，挖掘個股α，懷抱長期投資的心態(tài)，力爭為基金持有人獲取良好的投資回報。
