撰稿|行星
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來源|貝多財經
近日，證監會同意哈爾濱敷爾佳科技股份有限公司（以下簡稱“敷爾佳”）首次公開發行股票并在創業板上市的注冊申請。這也意味著，敷爾佳有望在今年內實現上市。
據貝多財經了解，從2021年9月遞交招股書開始，敷爾佳就啟動了上市之路，但直至2022年9月才獲得上市委會議審議通過。今年5月，該公司再一次更新了招股書（注冊稿），并獲得證監會批復同意。
這一次，敷爾佳終于“守得云開見月明”，但同時，也暴露了其現存的諸多問題。
一、長期依靠“外包”生產，研發實力薄弱
天眼查信息顯示，敷爾佳成立于2017年11月，曾用名為哈爾濱敷爾佳科技發展有限公司。目前，該公司的注冊資本為3.6億元法定代表人為張立國，主要股東包括哈爾濱三聯藥業、肖麗、郝慶祝等。
貝多財經發現，雖然是僅成立六年的“新興”公司，但敷爾佳品牌的歷史最早可以追溯到2014年。
2014年，敷爾佳的前身華信藥業成功開發出了“醫用透明質酸鈉修復貼”，次年，華信藥業的獨家代理商哈爾濱三聯藥業股份有限公司（以下簡稱“哈三聯”）正式開始生產該系列產品，并成功注冊了“敷爾佳”品牌。
2017年，敷爾佳品牌從華信藥業中“剝離”出來，單獨成立了哈爾濱敷爾佳科技發展有限公司。但是，“剝離”并不等于“獨立”，截止到2021年2月，敷爾佳的產品依舊由哈三聯進行獨家生產，而前者僅負責產品銷售、推廣及品牌運營維護等，本身并不具備生產能力。
直到2021年2月，哈三聯以其全資子公司北星藥業對敷爾佳進行增資，增資完成后，哈三聯持有敷爾佳5.00%股權，并不再持有北星藥業股權。敷爾佳則通過對北星藥業進行收購，完成了產業鏈的垂直整合，至此擁有了自主生產與研發的能力。
或許正是因為長期的“生產依賴”關系，相較于同行業可比公司，敷爾佳在研發方面的表現可以用“窘迫”二字形容。2020年、2021年和2022年，敷爾佳的研發投入分別為147.97萬元、524.29萬元和1542.61萬元，占營業收入的比例分別為0.09%、0.32%和0.87%。
相應的，截至2022年12月31日，敷爾佳共擁有員工480人，其中研發人員僅有8人，占總員工數量的1.67%。事實上，研發能力薄弱、研發人員缺失一直是敷爾佳為外界所詬病的“痛腳”。
敷爾佳亦在招股書中坦言，相比于同行業可比公司，其涉足行業上游端材料的研發較晚，在原料的研發與提取、工藝開發及臨床研究類研發項目等方面均具有一定的技術劣勢。
未來，敷爾佳將加大內部研發體系升級，大力引進研發人才，以增強公司的研發實力，擴充產品線及提高研發效率。
二、吃“醫用”標簽紅利，低成本帶來高收益
據招股書披露，敷爾佳的在售產品覆蓋醫療器械類敷料產品（醫療器械類）和功能性護膚品（化妝品類），主打敷料和貼、膜類產品，并推出了水、精華及乳液、噴霧、凍干粉等其他形態產品。
敷爾佳在招股書中稱，基于對透明質酸鈉及膠原蛋白的研究，該公司形成了以適用于輕中度痤瘡、促進創面愈合與皮膚修復的II類醫療器械類產品為主，多種形式的功能性護膚品為輔的立體化產品體系。
根據弗若斯特沙利文資料，2021年，敷爾佳貼片類產品銷售額為貼片類專業皮膚護理產品市場第一，占比15.9%；其中，醫療器械類敷料貼類產品占比 17.5%，市場排名第一；功能性護膚品貼膜類產品占比 13.5%，市場排名第二。
敷爾佳之所以能快速在護膚品市場中站穩腳跟，很大程度上是得益于“醫療類皮膚護理”這一新風口的誕生。
不同于傳統的妝字號護膚品牌，近年來，許多包裝上標有“X械”字樣的醫療器械類產品被打上了“更安全”“舒緩維穩”“醫美專用”的名號，并被冠名為“械字號護膚品”，受到了廣大消費者的追捧。
作為以醫用透明質酸鈉修復貼為主營產品的敷爾佳，無疑也吃上了“醫用面膜”“械字號面膜”的紅利。
2020年、2021年和2022年，敷爾佳的營業收入分別為15.85億元、16.50億元和17.69億元，凈利潤分別為6.48億元、8.06億元和8.47億元，扣非后凈利潤分別為4.77億元、7.74億元和7.66億元，整體持續保持增長態勢。
而2023年1-3月（第一季度），敷爾佳實現營業收入3.73億元，同比增長5.38%；凈利潤1.59億元，同比下降1.42%。該公司在招股書中解釋稱，凈利潤下降的原因是隨著線上銷售占比的提升，銷售費用有所增加，營業利潤率略有下降。
貝多財經發現，敷爾佳的毛利率也頗為可觀。報告期內（2020年至2022年），該公司的綜合毛利率分別為76.47%、81.95%和83.07%。其中，醫療器械類產品的毛利率分別為78.67%、84.13%、86.06%。
值得一提的是，敷爾佳在回復深交所的問詢函時曾表示，2018年1月至2021年2月期間，敷爾佳向哈三聯采購的兩種醫用敷料（即“白膜”和“黑膜”）單價分別為9.12元/盒和9.80元/盒。
但據貝多財經了解，這兩款產品在電商平臺的券后價分別為118元和159元。也就是說，該公司居高不下的毛利率很大程度上來源于其“低成本高售價”的市場戰略。
這讓敷爾佳賺得盆滿缽滿的同時，也遭到了許多消費者“割韭菜”“智商稅”的質疑。
三、營收增速腳步放緩，營銷投入“大手筆”
不同于一路高歌猛進的毛利率，通過對比可知，敷爾佳的營收增速正在不斷放緩。
據此前招股書披露，敷爾佳2018年、2019年的營業收入分別為3.73億元、13.42億元，其中，2019年的營收增長率為259.44%，而在2020年大幅下降至18.07%，2021年再度跌至4.08%。
2022年，敷爾佳的營收增長率則僅為7.25%，相比較前一年略有回升，但依舊略顯頹勢。
除去新消費熱潮退去，市場迎來冷靜期之外，絆住敷爾佳營收增速腳步的，或許還有來自國家藥監局的“官方辟謠”。
2020年1月，國家藥監局發布《化妝品科普：警惕面膜消費陷阱》指出，醫用敷料和面膜是兩種不同的概念，“妝字號面膜”產品歸屬于化妝品，而所謂的“械字號面膜”其實是醫用敷料，屬于醫療器械類型，不能將其作為化妝品宣傳。
與此同時，敷爾佳的主營業務格局也在潛移默化地發生著變化。2020年、2021年和2022年，該公司醫療器械類產品的收入分別為8.80億元、9.28億元和8.66億元，分別占總營收的55.54%、56.25%和48.95%，占比逐年下降；
而化妝品類的產品收入則開始“奮起直追”。報告期內，敷爾佳來自化妝品類產品的收入分別為7.05億元、7.22億元和9.03億元，占總營收的44.46%、43.75%和51.05%。
在此背后，是敷爾佳通過營銷繼續開拓市場的雄心壯志。2020年、2021年和2022年，敷爾佳的銷售費用分別為2.65億元、2.64億元和3.90億元，銷售費用率分別為16.75%、16.01%和22.06%，營銷推廣費用的開口越拉越大。
不難看出，打著“醫用面膜”旗號發家崛起的敷爾佳已經喪失了其最核心的競爭標簽，而“低成本高售價”的銷售方式能使其受益幾何，化妝品業務又能否支撐其未來的長遠發展，對該公司來說仍舊是個未知數。
