《科創(chuàng)板日?qǐng)?bào)》9月25日訊（記者 敖瑾） 私募股權(quán)基金LP不想再讓GP賺管理費(fèi)了。
近日，有私募股權(quán)投資從業(yè)人士向《科創(chuàng)板日?qǐng)?bào)》記者透露，其接觸到個(gè)人LP，正在尋找GP作為通道，全面開啟直投。“LP自己有錢，加上自己的朋友圈能募到錢，把一個(gè)10億元級(jí)別的基金盤子搭起來，就希望自己直接做投資，不用再經(jīng)手GP。但與此同時(shí)，LP又缺了GP的牌照以及在市場(chǎng)上的名聲，于是LP就產(chǎn)生了找GP作為通道的需求，付給GP一些通道業(yè)務(wù)費(fèi)，這部分成本會(huì)低于管理費(fèi)。”
【資料圖】
多名一級(jí)市場(chǎng)從業(yè)者對(duì)《科創(chuàng)板日?qǐng)?bào)》表示，基于不同的訴求，通道業(yè)務(wù)在行業(yè)內(nèi)一直存在，并不鮮見。“市場(chǎng)上有GP會(huì)接這種業(yè)務(wù)，一般是腰部以下的GP，既可以在明面上擴(kuò)大基金管理的規(guī)模，又可以稍微賺點(diǎn)錢活下去，畢竟現(xiàn)在GP都不容易。”華東地區(qū)一投資人士告訴《科創(chuàng)板日?qǐng)?bào)》記者，其所在GP則較少接觸這類業(yè)務(wù)，“因?yàn)閷?duì)底層投資標(biāo)的不那么清楚，萬(wàn)一出問題了，責(zé)任不好界定”。
個(gè)人LP的GP化
LP的GP化是近年來一級(jí)市場(chǎng)常被討論的一種趨勢(shì)，通常是指母基金越來越傾向于自己做直投，而現(xiàn)在，高凈值個(gè)人也開始謀求自己做直投了。
上述私募股權(quán)投資從業(yè)人士表示，這樣的LP一般自己資金實(shí)力雄厚，“拿出來小幾個(gè)億也是沒問題的”。再加上自己的人脈關(guān)系，搭起來一支10億元以上規(guī)模的基金難度不會(huì)太大，“既然能拿出來這么大規(guī)模的資金，LP當(dāng)然也希望自己對(duì)基金的話語(yǔ)權(quán)能大一些”。
但LP能搞定資金，牌照和投資名義等一系列后續(xù)直投實(shí)操涉及的問題仍需要解決，這時(shí)，GP就可以發(fā)揮作用了。但不同于常規(guī)的合作模式，在上述的情況中，GP只是作為一個(gè)LP做直投的通道，“相當(dāng)于這只基金在GP那里掛個(gè)名，GP收的就不是管理費(fèi)了，而是低一點(diǎn)的通道費(fèi)”。
上述華東地區(qū)投資人告訴《科創(chuàng)板日?qǐng)?bào)》記者，通道業(yè)務(wù)涉及的費(fèi)用標(biāo)準(zhǔn)不一，“有根據(jù)基金規(guī)模的，有一次性收固定數(shù)目的”。
其進(jìn)一步介紹，一級(jí)市場(chǎng)里，這類通道業(yè)務(wù)一直存在，除了上述的情況外，通道業(yè)務(wù)還會(huì)在以下情形派上用場(chǎng)：“有的基金公司剛開始做業(yè)務(wù)，還沒牌照，需要借牌照；有的政府業(yè)務(wù)，政府想通過基金的形式投資，也沒有牌照，找個(gè)不錯(cuò)的GP走一下通道；還有的公司想要個(gè)基金股東，站站臺(tái)，又融資不到，自己出錢，找個(gè)牌照公司走個(gè)通道，投資給自己。”
但并非所有GP都愿意開展這種通道業(yè)務(wù)。深圳一家頭部VC機(jī)構(gòu)人士就明確向《科創(chuàng)板日?qǐng)?bào)》記者表示不會(huì)開展這類業(yè)務(wù)，“這類業(yè)務(wù)，一般而言，規(guī)模稍大、業(yè)內(nèi)稍有名氣的機(jī)構(gòu)都不會(huì)考慮，因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)和收益不成正比。”
北京一家VC機(jī)構(gòu)的風(fēng)控總監(jiān)告訴記者，通道業(yè)務(wù)給GP帶來的收益主要包含兩方面：“一是管理規(guī)模的擴(kuò)大，二是賺取通道業(yè)務(wù)費(fèi)用。”風(fēng)險(xiǎn)則是可能帶來名譽(yù)損害和法律糾紛。“不參與基金實(shí)際投資，也就對(duì)投資結(jié)果無(wú)法掌控，如果出現(xiàn)報(bào)損，特別還是涉及多個(gè)LP的情況下，就可能帶來聲譽(yù)損害或這法律糾紛。”
上述華東地區(qū)投資人表示，盡管如此，市面上愿意接受通道業(yè)務(wù)的GP不在少數(shù)，“尤其是小GP，多的是想合作的，賺一點(diǎn)是一點(diǎn)，活下來才最重要。”
上述風(fēng)控總監(jiān)亦表示，要找到愿意接受通道業(yè)務(wù)的GP不算難。“一來現(xiàn)在市場(chǎng)確實(shí)比較冷，大家生存都不容易；二來是目前GP從業(yè)確實(shí)魚龍混雜，渾水摸魚的不在少數(shù)。”
其進(jìn)一步警示，“如果GP做通道業(yè)務(wù)，需要提前和各LP做好協(xié)商，設(shè)計(jì)好交易結(jié)構(gòu)及法律文本，提前設(shè)置風(fēng)控措施和退出措施，防止給自己帶來重大風(fēng)險(xiǎn)。”
GP如何活下去
上述北京VC風(fēng)控總監(jiān)認(rèn)為，通道業(yè)務(wù)的存在，很大程度上，還是因?yàn)閲?guó)內(nèi)LP訴求太激進(jìn)。“LP都希望賺塊錢，但私募股權(quán)投資是一個(gè)長(zhǎng)期的過程，短期實(shí)現(xiàn)收益難度太大。如果不是做債，短期基本看不到收益。LP都認(rèn)為GP做得太少，而且還拿了那么高的Carry，多少有點(diǎn)不甘心，所以LP干脆就自己做直投了。”
深圳一家頭部VC人士也表達(dá)了相似的看法。“國(guó)內(nèi)目前其實(shí)仍然很缺乏成熟的財(cái)務(wù)投資者。大多數(shù)LP，對(duì)自己的投資能力都比較自信，業(yè)內(nèi)一個(gè)很常見的現(xiàn)象是，LP會(huì)參與GP的募資路演，但也只是想學(xué)習(xí)一下GP的投資方法跟路徑，接著就自己干了。說白了LP就是不太信任GP的盲池基金。”
LP的GP化，可以說是對(duì)GP生存空間的直接碾壓。GP日子不好過已經(jīng)成為一級(jí)市場(chǎng)有目共睹的行業(yè)現(xiàn)狀。為求活下去，GP又應(yīng)該通過什么“化”進(jìn)行求生？
上述北京VC風(fēng)控總監(jiān)對(duì)《科創(chuàng)板日?qǐng)?bào)》記者表示，GP的創(chuàng)收，除了管理費(fèi)，其實(shí)還有投資顧問費(fèi)以及其他一些顧問、咨詢、FA費(fèi)用。
“顧問、咨詢主要是針對(duì)被投資企業(yè)的，特別是企業(yè)戰(zhàn)略、內(nèi)部管理等等，現(xiàn)在GP為了投資增值，都是免費(fèi)在做。如果GP的專業(yè)能力可以，融資、管理、投資、FA這幾方面都可以單獨(dú)拿出來做業(yè)務(wù)，但目前國(guó)內(nèi)GP這些方面的業(yè)務(wù)開展都比較少。”
其進(jìn)一步表示，當(dāng)前私募股權(quán)投資行業(yè)已經(jīng)從量變走向質(zhì)變，創(chuàng)收的考驗(yàn)，其實(shí)只是行業(yè)變化下市場(chǎng)對(duì)GP能力要求提高的其中一個(gè)表象。
“行業(yè)從15、16年開始逐步增長(zhǎng)，基本到18年左右到達(dá)頂峰，已經(jīng)完成了行業(yè)從業(yè)數(shù)量上的積累。從監(jiān)管采取措施規(guī)范私募行業(yè)開始，國(guó)家層面已淘汰了一批濫竽充數(shù)的，這兩年募資難，市場(chǎng)再淘汰了一批沒有核心競(jìng)爭(zhēng)力的。行業(yè)走向分化，過去一級(jí)市場(chǎng)剛發(fā)展起來，各參與方還是處于摸索的階段，行業(yè)規(guī)則模糊，空白市場(chǎng)里大膽闖的都獲利不少。但現(xiàn)在行業(yè)發(fā)展已經(jīng)步入正規(guī)，專業(yè)化運(yùn)營(yíng)才是當(dāng)前和未來GP賴以生存的關(guān)鍵。”
