本文來(lái)源：時(shí)代商學(xué)院 作者：陳麗娜
來(lái)源 | 時(shí)代商學(xué)院
作者 | 陳麗娜
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編輯 | 孫一鳴
產(chǎn)品銷量與入庫(kù)量、存貨量對(duì)應(yīng)不上，廣州迪柯尼服飾股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“迪柯尼”）是否弄虛作假以美化報(bào)表？
資料顯示，迪柯尼主營(yíng)中高端品牌商務(wù)休閑男裝，旗下?lián)碛小癉IKENI”、“CARSYDA”兩大品牌。截至2021年末，該公司擁有234家線下直銷門店。其于今年7月向深交所遞交招股說(shuō)明書，申請(qǐng)?jiān)谏罱凰靼迳鲜小?/p>
時(shí)代商學(xué)院研究發(fā)現(xiàn)，迪柯尼在大規(guī)模裁員和關(guān)店的情況下，營(yíng)收卻呈逐年上漲態(tài)勢(shì)。另外，其在存貨方面也存在諸多疑點(diǎn)。2020年的銷量在扣減當(dāng)年入庫(kù)產(chǎn)品和上年存貨數(shù)量后多出了6.46萬(wàn)件，對(duì)于多出來(lái)的產(chǎn)品其在招股書中未作解釋，該公司疑似利用2019年之前的存貨跌價(jià)準(zhǔn)備轉(zhuǎn)銷，變相提高毛利率和凈利潤(rùn)。
更蹊蹺的是，在大量關(guān)店裁員后，迪柯尼又?jǐn)M募資在未來(lái)3年新開234家門店，募資規(guī)模等于再造一個(gè)“迪柯尼”，募資合理性存疑。
存貨跌價(jià)計(jì)提異于同行，疑似利用存貨跌價(jià)準(zhǔn)備轉(zhuǎn)銷操縱業(yè)績(jī)
據(jù)招股書，在新冠肺炎疫情期間，迪柯尼罕見地實(shí)現(xiàn)營(yíng)收和利潤(rùn)的穩(wěn)步增長(zhǎng)，營(yíng)收增速更是遠(yuǎn)超同行業(yè)可比公司平均水平。
2019—2021年（以下簡(jiǎn)稱“報(bào)告期”），迪柯尼的營(yíng)業(yè)收入分別為7.12億元、7.99億元、9.2億元，2021年?duì)I業(yè)收入較2019年增長(zhǎng)29.21%；歸母凈利潤(rùn)分別為0.07億元、0.53億元、0.81億元，2021年歸母凈利潤(rùn)較2019年增長(zhǎng)15.71%。
2020年、2021年，同行業(yè)可比公司的營(yíng)收同比增速均值分別為-5.55%、9.74%；與之對(duì)比，迪柯尼同期的營(yíng)收同比增速分別為12.22%、15.14%，且其營(yíng)收增速遠(yuǎn)超七匹狼、海瀾之家、報(bào)喜鳥等行業(yè)內(nèi)頭部品牌。
另外，報(bào)告期各期，迪柯尼的毛利率分別達(dá)72.64%、80.04%、80.55%，而同期同行業(yè)可比公司的毛利率均值分別僅為52.2%、53.34%、56.84%。可見，迪柯尼存在毛利率畸高的情形。
對(duì)于毛利率較高的原因，迪柯尼則在招股書中解釋稱：“主要系存貨跌價(jià)準(zhǔn)備的轉(zhuǎn)銷對(duì)毛利率的影響所致”。
據(jù)招股書，存貨跌價(jià)準(zhǔn)備轉(zhuǎn)銷對(duì)迪柯尼毛利的影響率大約在5%左右。但時(shí)代商學(xué)院研究發(fā)現(xiàn)，迪柯尼的存貨存在諸多疑點(diǎn)。
迪柯尼的采銷數(shù)據(jù)顯示，2019年，迪柯尼產(chǎn)品的入庫(kù)量為113.06萬(wàn)件，銷量為103.48萬(wàn)件，產(chǎn)品存貨量為9.58萬(wàn)件；2020年，產(chǎn)品入庫(kù)量為69.94萬(wàn)件，產(chǎn)品銷量為85.98萬(wàn)件，較入庫(kù)量多銷了16.04萬(wàn)件，扣除2019年的9.58萬(wàn)件存貨后，多出來(lái)的6.46萬(wàn)件產(chǎn)品來(lái)源不明。
如果多出來(lái)的6.46萬(wàn)件是2019年之前的存貨，那么迪柯尼是否通過(guò)存貨跌價(jià)準(zhǔn)備轉(zhuǎn)銷來(lái)變相提高毛利率和凈利潤(rùn)？存貨跌價(jià)準(zhǔn)備轉(zhuǎn)銷是否為其操縱業(yè)績(jī)的秘密武器？
此外，招股書顯示，迪柯尼在存貨計(jì)提比例上與比音勒芬(002832.SZ)、海瀾之家(600398.SH)兩家知名的服裝企業(yè)存在明顯的差別。
報(bào)告期內(nèi)，海瀾之家1-2年庫(kù)齡的存貨跌價(jià)計(jì)提比例為0，2-3年庫(kù)齡的存貨跌價(jià)計(jì)提比例為70%，3年以上存貨跌價(jià)計(jì)提比例為100%；比音勒芬1-2年庫(kù)齡的存貨跌價(jià)計(jì)提比例為6%，2-3年庫(kù)齡的存貨跌價(jià)計(jì)提比例為15%，3年以上庫(kù)齡存貨跌價(jià)計(jì)提比例為30%；而迪柯尼1-2年庫(kù)齡存貨跌價(jià)計(jì)提比例就高達(dá)50%，2-3年及以上庫(kù)齡的存貨跌價(jià)計(jì)提比例均為100%。
一般而言，服裝屬于耐保存商品，3年內(nèi)原價(jià)或折價(jià)銷售出去的概率較大。然而，迪柯尼的存貨跌價(jià)在1-2年內(nèi)就計(jì)提50%的比例，2年以上就計(jì)提100%，計(jì)提比例遠(yuǎn)超可比同行，頗為異常。
這意味著迪柯尼的存貨價(jià)值一年減半，超兩年就歸零。然而，通過(guò)存貨轉(zhuǎn)銷方式銷售出去的存貨又可以變成利潤(rùn)，業(yè)績(jī)由此存在較大的操縱空間。這或是迪柯尼不懼新冠肺炎疫情實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng)的原因之一。
大規(guī)模關(guān)店裁員以斷臂求生
除了存貨異常外，迪柯尼還出現(xiàn)裁員、關(guān)店的異常情況。
從銷售模式來(lái)看，迪柯尼主要以直銷為主，2019—2021年，其線下直銷的營(yíng)收占比均在70%以上。其中，報(bào)告期各期末，迪柯尼兩大品牌之一的“DIKENI”直銷門店數(shù)量分別為210家、194家、176家，2021年末較2019年末直銷門店減少了34家；另一品牌“CARSYDA”直銷門店數(shù)量分別為65家、59家、58家，2021年末較2019年末直銷門店減少了7家。2019—2021年，兩大品牌合計(jì)減少41家門店，降幅達(dá)10.66%。
其中，沈陽(yáng)興隆大奧萊為迪柯尼2019年的第一大直銷門店、2021年第四大直銷門店。
天眼查披露的工商信息顯示，2018年沈陽(yáng)興隆大奧萊的母公司沈陽(yáng)興隆大家庭購(gòu)物中心有限公司（下稱“沈陽(yáng)興隆大家庭”）因拖欠稅款737萬(wàn)元，被列入欠稅公告名單；2019年，沈陽(yáng)興隆大家庭破產(chǎn)，重組后更名為沈陽(yáng)盛京大家庭。另外，2019年，沈陽(yáng)興隆大家庭多次被沈陽(yáng)市人民法院列入失信公司，且有1383.81萬(wàn)元的股權(quán)遭法院凍結(jié)。
招股書顯示，報(bào)告期內(nèi)，沈陽(yáng)興隆大家庭一直位列迪柯尼應(yīng)收賬款企業(yè)的榜首，且部分應(yīng)收賬款賬齡超過(guò)3年。2021年迪柯尼對(duì)沈陽(yáng)興隆大家庭的銷售收入占當(dāng)年總營(yíng)收的1.22%，但2021年末，該公司3年賬齡以上的應(yīng)收賬款為962.78萬(wàn)元，占迪柯尼總體應(yīng)收賬款的比例達(dá)到了7.39%。
除了沈陽(yáng)興隆，西安賽格國(guó)際是迪柯尼2020年的第三大直銷門店、2021年的第二大直銷門店。天眼查顯示，西安賽格商業(yè)運(yùn)營(yíng)管理有限公司賽格國(guó)際購(gòu)物中心已于2020年7月6日注銷，該購(gòu)物中心的母公司是西安賽格商業(yè)運(yùn)營(yíng)管理有限公司。
在迪柯尼應(yīng)收賬款的前五名企業(yè)中，2019年末應(yīng)收賬款達(dá)369.18萬(wàn)元、賬齡達(dá)3年的西安世紀(jì)金花購(gòu)物有限公司，在2020年被法院列為限制高消費(fèi)企業(yè)，且于2020年、2021年多次未按時(shí)履行法律義務(wù)，被西安市法院強(qiáng)制執(zhí)行1232萬(wàn)元。
在員工方面，相較于2019年，2021年迪柯尼的員工總數(shù)減少了372人，降幅達(dá)23.09%。
此外，在銷售費(fèi)用方面，2019—2021年，迪柯尼銷售費(fèi)用中的職工薪酬分別為1.36億元、1.19億元、1.30億元。其中，2020年迪柯尼關(guān)閉了部分直銷門店，職工薪酬較2019年減少1735.25萬(wàn)元。在管理費(fèi)用方面，2020年迪柯尼管理費(fèi)用中的職工薪酬減少1235.46萬(wàn)元。通過(guò)裁員，迪柯尼2020年職工薪酬費(fèi)用共計(jì)減少近3000萬(wàn)元。
由此看來(lái)，迪柯尼的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，是在大量關(guān)店以及大幅裁員的前提下實(shí)現(xiàn)的。
招股書顯示，報(bào)告期各期，迪柯尼的歸母凈利潤(rùn)分別為0.7億元、0.53億元、0.81億元，其中，2020年迪柯尼的凈利潤(rùn)同比下滑24.29%，當(dāng)年關(guān)店、裁員的舉措均未能阻擋迪柯尼凈利潤(rùn)下滑。
從其連年裁員、關(guān)店的動(dòng)作來(lái)看，迪柯尼的實(shí)際盈利能力似乎并不強(qiáng)，持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力存疑。
銷售費(fèi)用率遠(yuǎn)超可比同行，欲募巨資再擴(kuò)張
據(jù)招股書，本次IPO，迪柯尼擬公開發(fā)行人民幣普通股（A股）不超過(guò)3000萬(wàn)股，擬募集資金7.03億元，將全部用于“營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項(xiàng)目”、“設(shè)計(jì)研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目”、“信息化系統(tǒng)升級(jí)項(xiàng)目”及補(bǔ)充流動(dòng)資金。
其中，募集資金中的4.78億元擬用于營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項(xiàng)目。該項(xiàng)目預(yù)計(jì)新增234家直銷門店，合計(jì)營(yíng)業(yè)面積3.48萬(wàn)㎡；預(yù)計(jì)投入裝修費(fèi)1.39億元，裝修成本高達(dá)4000元/平米。
在宣傳推廣方面，2019—2021年，迪柯尼門店數(shù)量達(dá)400多家，廣告宣傳費(fèi)總額分別為984.64萬(wàn)元、1114.66萬(wàn)元、1661.94萬(wàn)元，三年總共才花了3761.24萬(wàn)元。而在其募投項(xiàng)目上，僅推廣234家直營(yíng)門店，三年內(nèi)計(jì)劃花出去的“市場(chǎng)推廣費(fèi)用”就高達(dá)10033.28萬(wàn)元。
從同行業(yè)可比公司來(lái)看，過(guò)高的銷售費(fèi)用并非行業(yè)共性。招股書顯示，2019—2021年，迪柯尼的銷售費(fèi)用分別為2.91億元、4.39億元、5.09億元，占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的比例分別為40.88%、55.01%、55.34%，占比均超過(guò)40%；而同行業(yè)可比公司的銷售費(fèi)用率均值分別僅為26.43%、30.03%、30.29%。
可見，迪柯尼的銷售費(fèi)用率逐年激增，且各期銷售費(fèi)用率都遠(yuǎn)高于同行業(yè)可比公司均值。
偏高的銷售費(fèi)用率也使得迪柯尼的期間費(fèi)用率顯著高于可比公司。報(bào)告期內(nèi)，迪柯尼的期間費(fèi)用率分別為53.36%、64.78%、64.31%；而同行業(yè)可比公司期間費(fèi)用率均值分別為38.73%、42.94%、43.52%。
此外，據(jù)招股書的數(shù)據(jù)，截至2021年末，迪柯尼的凈資產(chǎn)僅為4.75億元，直營(yíng)門店數(shù)量也才234家。由于加盟店的成本主要由加盟商承擔(dān)，因此，此次募集的7.03億元，相當(dāng)于1.5個(gè)迪柯尼，在三年內(nèi)再造一個(gè)自己。
前文提到，在報(bào)告期內(nèi)，迪柯尼關(guān)閉了40多家門店，先關(guān)店減員，后募資開店擴(kuò)張，其合理性存疑。
值得一提的是，迪柯尼在IPO前夕進(jìn)行了多次現(xiàn)金分紅。2019年合計(jì)派發(fā)現(xiàn)金股利990.00萬(wàn)元，2020年合計(jì)派發(fā)現(xiàn)金股利738.00萬(wàn)元，2021年合計(jì)派發(fā)現(xiàn)金股利5031.00萬(wàn)元，三年共計(jì)派發(fā)6759.00萬(wàn)元。
根據(jù)持股情況，迪柯尼的實(shí)際控制人為許才君、鄭雪芬夫婦，兩人合計(jì)控制迪柯尼96.67%的股份，上述分紅絕大部分流入實(shí)控人口袋。
參考資料
《廣州迪柯尼服飾股份有限公司首次公開發(fā)行股票招股說(shuō)明書》.證監(jiān)會(huì)
（全文3260字）
