增長勢頭強勁，已經(jīng)扭虧為盈
過去幾年，美團（03690）的收入一直在以兩位數(shù)的速度在增長。
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這一增長勢頭，到了2022年還在延續(xù)（美團的收入在2022年仍保持了兩位數(shù)的增長，并且結束了連續(xù)七個季度的虧損）。雖然之前的“動態(tài)清零政策”對美團的OTA業(yè)務產生了很大的影響，但美團在2022年第三季度(截至2022年9月的季度)仍實現(xiàn)了12億元人民幣的利潤。
中國的外賣市場還有很大的增長空間
雖然中國的外賣市場市場已經(jīng)相當成熟了（約有5.44億用戶，滲透率約為52%）。但是，猛獸財經(jīng)認為外賣市場的用戶數(shù)量還會繼續(xù)增長，因為從配送區(qū)域來看，外賣主要集中在人口密集的城市地區(qū)，而農村地區(qū)卻很少覆蓋到，中國目前的城市化率約為64%（相當于已經(jīng)有了8.5億多城市居民），幾乎達到了第十四個五年計劃（2021-2025）的65%的目標，但仍低于荷蘭（93%）、美國（83%）、德國（78%）和俄羅斯（75%）等國家，所以，中國未來持續(xù)的城市化肯定會促進外賣市場的增長。
而更大的增長機會在于用戶增長帶來的訂單價值，由于中國的人均收入僅是美國等國家的六分之一，所以每個訂單的平均價值也要小得多（美團為8美元，而美國的外賣平臺DoorDash（DASH）為30美元），這表明中國的外賣市場未來還有很大的增長空間。
麥格理的一項研究顯示，未來幾年，中國的外賣市場還將以兩位數(shù)的速度增長，而美團作為國內外賣市場的領導者(目前美團在中國外賣市場的份額約為67%，阿里巴巴旗下的餓了么緊隨其后，阿里巴巴目前持有餓了么27%的股份），必定會從中受益。
美團的到店、酒店和旅游業(yè)務由于疫情的原因，美團最賺錢的到店、酒店和旅游業(yè)務受到了影響，但由于其消費服務生態(tài)的持續(xù)擴張，以及對農村地區(qū)滲透率的提高，該業(yè)務仍然實現(xiàn)了增長。據(jù)其財報，該業(yè)務在2021年的利潤為140億元，比疫情前的2019年(84億元)增長了66%。
隨著疫情的全面放開，國內的旅游需求也出現(xiàn)了激增，這一趨勢對美團來說可謂非常利好，只要不出現(xiàn)新的封鎖，那么美團憑借在低線市場和低星級酒店的競爭優(yōu)勢，肯定會受益于國內旅游需求的復蘇。從長遠來看，該業(yè)務的潛力也很大，作為中國領先的在線旅行平臺之一，美團也將受益于中國旅游市場的巨大增長，因為中國14億人中目前只有不到10%的人擁有護照(而美國為44%)，收入也僅為美國的六分之一左右，所以，隨著人均收入的增長未來肯定也會激發(fā)出更多的旅游需求。
此外，在中國政府推行的“鄉(xiāng)村振興”政策支持下，國內旅游和“鄉(xiāng)村旅游”也正在積極興起，這對美團來說也是一個積極的趨勢，因為美團主導著中國的低端市場和低星級酒店，而其主要競爭對手攜程（TCOM）則主導著高端市場和高星級酒店。在戰(zhàn)略上，美團也正在向更高層次的市場和更高星級的酒店擴張，并使其產品多樣化，例如向主題公園等市場擴張，以提供更好的旅游套餐，并擴大交叉銷售機會。這種戰(zhàn)略不僅擴大了美團的目標市場，而且還可能會增加其利潤，因為星級酒店可以覆蓋到更多的富裕客戶群。
新業(yè)務可能會推動收入增長，但仍會虧損新業(yè)務（美團旗下的社區(qū)電商業(yè)務---美團優(yōu)選）雖然是美團目前增長最快的業(yè)務(2019年至2021年收入增長了146%，受疫情影響的外賣業(yè)務僅增長了75%，到店、酒店和旅游業(yè)務也僅增長了46%)，但也嚴重拖累了美團的利潤，社區(qū)電商業(yè)務僅在2021年就虧損了384億元，已經(jīng)遠遠超過了外賣和到店、酒店和旅游的210億元。雖然社區(qū)電商業(yè)務還在繼續(xù)燒錢，但從長遠來看，美團在這些方面所做的努力可能會提高美團的競爭能力；并有助于擴大美團的消費者服務生態(tài)系統(tǒng)，交叉銷售機會和客戶數(shù)據(jù)，以及為商家在美團平臺上提供更多的營銷和廣告服務。從財務角度來看，猛獸財經(jīng)認為，在可預見的未來，美團的社區(qū)電商業(yè)務仍會繼續(xù)虧損，因為社區(qū)電商主要服務于三線及以下城市的消費者(三線及以下城市的用戶占美團優(yōu)選用戶群的62%)。盡管這部分人群更容易接受團購服務，但鑒于他們相對有限的消費能力，這個業(yè)務恐怕很難盈利。因為京東已經(jīng)搞了好幾次社區(qū)電商業(yè)務了，而且都失敗了(京東平臺上三線及以下城市的用戶群約占其總用戶群的52%，)。
雖然中國蓬勃發(fā)展的社區(qū)電商市場可以利好美團，而且這個市場自2020年以來也一直在快速的增長，預計未來幾年還將以每年兩位數(shù)的速度增長。
但以更成熟市場的競爭對手為例，我們就會知道美團的社區(qū)電商業(yè)務要想盈利會非常難，并且會長期會處于虧損狀態(tài)。比如Instacart（美國的生鮮電商領導者）和DoorDash（美國最大的外賣平臺），DoorDash目前仍處于虧損狀態(tài)，Instacart最近才扭虧為盈，而且這兩家公司還是在人均收入遠高于中國的美國進行競爭的。美團面臨的風險
（1）監(jiān)管風險：與國內的其他大型科技型企業(yè)一樣，美團也受到了監(jiān)管機構的處罰和其他形式的監(jiān)管壓力。而且大股東騰訊也減持了美團的股份，并且騰訊的最大股東Naspers也正在考慮出售從騰訊手中獲得的美團股票。雖然監(jiān)管機構對大型科技型企業(yè)的監(jiān)管壓力有可能會緩解，但不排除未來會有進一步監(jiān)管審查的可能性。為了回應輿論的批評和政府對騎手工作條件的監(jiān)管，美團已經(jīng)公開保證要改善騎手的工作條件和薪資情況，但到目前為止美團的利潤率還一直沒有變化(部分原因是減少了向客戶提供的折扣和促銷活動)，所以也不能排除美團未來在這方面還會遭受更嚴格監(jiān)管的可能性，這樣一來美團的利潤率就會造受壓力。
（2）競爭風險：美團面臨的另一個巨大風險是競爭風險。在外賣領域，阿里巴巴旗下的餓了么正在努力擴大市場份額(2022年8月份，餓了么已經(jīng)與短視頻巨頭dou yin達成了合作，dou yin的用戶可以直接從餓了么訂餐)，而在OTA領域，攜程正在蠶食美團最賺錢的到店、酒店和旅游業(yè)務。與此同時，阿里巴巴旗下的在線旅游業(yè)務——飛豬也正在對抗美團在中國消費互聯(lián)網(wǎng)領域日益上升的主導地位（飛豬的海外航班搜索量在2022年12月份的最后一周，增長了800%），而且阿里巴巴在財務方面不僅擁有巨大優(yōu)勢，在用戶規(guī)模方面也有巨大的優(yōu)勢——僅支付寶就有13億活躍用戶，而美團總共才只有不到7億的活躍用戶。社區(qū)電商也已經(jīng)是一個競爭非常激烈的市場，包括阿里巴巴、騰訊、拼多多、京東和滴滴在內的所有科技巨頭都在爭奪這個市場，未來，傳統(tǒng)雜貨商為了保持利潤率并獲得客戶數(shù)據(jù)也可能會推出自己的社區(qū)電商服務，而且這一趨勢已經(jīng)出現(xiàn)了，沃爾瑪和克羅格(Kroger)等雜貨商已經(jīng)在美國進入這個領域了。在可預見的未來，激烈的競爭勢必會導致美團大幅虧損。
結論盡管美團的OTA業(yè)務受到了“動態(tài)清零”政策的影響，但迄今為止，美團仍實現(xiàn)了強勁增長。隨著中國取消新冠疫情限制，并全面放開，美團應該能從這幾年被壓抑的旅游需求中受益。從長期來看，美團最大也是最賺錢的業(yè)務——外賣、到店、酒店和旅游仍占據(jù)著市場領先地位，它們也將受益于結構性增長驅動因素，這將有助于推動美團的營收和凈利潤增長。在可預見的未來，新業(yè)務可能仍會拖累美團的利潤，但從戰(zhàn)略上看，它們可能會增強美團的競爭力，如果運營效率得到提高的話也是可以控制成本的。然而，美團面臨的競爭風險也是巨大的。對于風險偏好高的投資者來說，美團可能是值得買入的，但對于風險厭惡型投資者來說，就不適合了。
