在經歷過去兩年沉寂后，游戲行業或許正在全面復蘇的一年。年初至今，游戲行業的漲幅領跑A股市場。截至3月31日，游戲ETF一季度上漲59.11%，漲幅全市場第一。
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隨著游戲板塊關注度提升，不少機構也表達了對游戲行業看好。中金公司認為，受益于版號常態化、供需恢復，游戲板塊較2022年下半年低點上漲超40%后，估值仍低于近五年平均值，市場亦未隨外部環境好轉上修盈利預期，未來或有小幅雙擊機會。其中，產品及儲備整體充盈的頭部廠商，業績穩健性強、估值尚處底部，具備較好投資性價比。
近日，完美世界發布了2022年財報，其穩定的業績表現一定程度上印證了類似的看法。2022年，公司發布年度業績報告稱，歸屬于上市公司股東的凈利潤約13.77億元，同比增加273.07%；基本每股收益0.72元，同比增加278.95%。
結合完美世界這份財報，我們也來探討下游戲行業復蘇之下的投資機會。
/ 01 / 行業漲幅領跑市場，游戲迎來復蘇之年
在我看來，游戲行業之所以能夠有如此優秀的表現，大致得益于以下幾個因素：
一是版號發放正在走向常態化，并帶來游戲行業新一輪的產品周期。從去年底至今，兩輪進口版號以及每月80余款國產版號的穩定發放。
截至今年一季度，共有271個國產網游版號以及27個進口網游版號獲批。尤其是進口版號的發放一定程度上代表監管對版號的態度。進口版號的獲批難度在普通版號的等級之上。2020年、2021及2022年的進口版號發布數量分別為97個、76個及44個。鑒于今年的發布時間在3月，預示著今年進口版號還有很大獲批可能性，有相當可能性會刷新過往進口版號紀錄。
在版號陸續發放的同時，各大游戲廠商陸續發布產品上線信息，其中不乏包含了不少大作。比如，完美世界MMORPG新游《天龍八部2手游》在官博宣布了正式定檔4月14日上線。這也是完美世界2023年首款重點產品。網易的《逆水寒》手游也宣布將于今年6月30日正式開啟全平臺公測。不出意外，隨著這些大作的陸續發布，有望推動游戲行業重回增長。
二是人工智能技術的突破，有望率先落地在游戲領域，直接降低游戲研發的成本。根據米哈游內部測試、聯調、數據回收、工作量等經驗，通過分析工作量中人力可替代部分的占比，包括節省實際的外包成本、時間、人力成本。就拿宣發環節來說，據米哈游估算，未來3-5年之后AI能替換50%左右的人力成本，提高20%左右的ROI。
最后，過去兩年游戲行業的估值和機構持倉比例都處于歷史低位，也為今年的游戲行情打下了堅實的基礎。
截至2022年10月31日，游戲公司板塊PE-TTM估值為19倍，估值甚至低于2018年11月底。從機構持倉來看，去年三季度傳媒的持倉處于歷史低位。2022Q3傳媒行業基金持倉總市值159.04億元，環比下降38.06%；持倉占比0.55%，環比下降0.23pct。
以上種種都說明了一件事：游戲行業的周期鐘擺正在向上，游戲行業也有望重回增長。
/ 02 / 游戲復蘇下的底層邏輯
毫無疑問，此輪游戲行業的復蘇是以產品驅動的。沿著這一邏輯，產品儲備也將成為決定各家游戲公司估值的核心因子。
在A股游戲公司里，完美的后續產品儲備是最豐富的。根據財報披露的信息，目前公司既有經典品類多端產品《天龍八部2：飛龍戰天》《誅仙2》《代號：新世界》《神魔大陸2》以及端游產品《誅仙世界》《Perfect New World》等游戲在穩步推進中，又有創新品類游戲產品《一拳超人：世界》《百萬亞瑟王》《女神異聞錄：夜幕魅影》等在積極研發過程中。其中，《誅仙世界》《一拳超人：世界》《百萬亞瑟王》《女神異聞錄：夜幕魅影》已完成首測，玩家反饋良好。
盡管游戲儲備并不意味著最終業績，但當我們去拆解完美的產品矩陣，不難發現其正在經歷一輪蛻變。完美的蛻變大致體現在年輕化、全球化、長線運營三個層面。
在年輕化方面，完美世界通過《幻塔》，打開了二次元游戲的大門，并為完美帶來了破千萬的新增年輕用戶。據公開資料顯示，2022年移動互聯網上的Z世代用戶群體接近3.3億，他們將會是未來游戲行業幾十年的主力軍。從這個角度上說，幻塔的成功為完美世界年輕化打下了堅實基礎。
不僅如此，隨著去年8月《幻塔》正式上線海外市場，完美在全球化方面也取得了積極進展。2022年8月，《幻塔》手游在歐美、日韓、東南亞、中國香港、中國澳門及中國臺灣等全球多地正式上線，上線當天即登頂36個國家和地區iOS下載榜，并在122個國家和地區iOS游戲下載榜進入Top 10。隨著后續版本的陸續更新，幻塔也維持著良好的市場表現。
長線運營方面，《夢幻新誅仙》已上線超一年，隨著版本的持續更新，流水依然穩定。上線至今，《夢幻新誅仙》的全球累計流水已超過30億元。放眼望去，《夢幻新誅仙》應該算是國內市場近2年流水最穩定的新MMORPG手游。
從整體的產品質量來看，從2021年的“二次元+開放世界”《幻塔》，到女性向推理題材的《黑貓奇聞社》，再到今年年初測試的《一拳超人：世界》與《代號MA》，最后是今天首測《P5X》，盡管取得的成績各有優劣，但完美都或多或少展現出了對細分品類的獨到理解，以及出色的研發水平。
比如，《P5X》雖然同為二次元品類，但走的卻是“大IP+大體量”的道路，試圖切入更垂直的用戶群體。未來，憑借著IP出色的影響力以及游戲本身的高品質表現，真的能夠開拓出一條細分賽道也可知。
從這個角度上說，完美世界正在撕下了自己身上“傳統MMO大廠”的固有印象，步入了一個新的發展時期。
/ 03 / 從科技“前哨”，重估游戲資產價值
說完產品邏輯，再來說說行業邏輯的變化。過去相當長時間里，很多人都只關注到了游戲行業的內容價值，忽略了其科技價值。但這一情況正在發生變化。
從宏觀層面，全球各個國家地區發布游戲戰略，將游戲提升到國家戰略層面。去年下半年，沙特發起了國家電子競技游戲戰略，旨在到2030 年使沙特成為該領域的全球中心，同時促進經濟多樣化、創造就業機會，提供高水平娛樂活動。
無獨有偶，兩個月后，歐洲議會以560票贊成、36 票反對和16票棄權的壓倒性票數，正式通過一項電子游戲有關的決議。這項決議呼吁歐盟委員會和理事會加大對歐洲游戲產業的投資，并建議使用國家和歐盟的援助來支持游戲產業發展，保證游戲開發、留住行業人才。
從微觀層面，作為AI強受益的行業，越來越多事實證明了游戲對科技反哺的重要性。
世界計算機和人工智能先驅圖靈早在 1948 年的論文中就論斷證明，電子游戲是研究和驗證人工智能的重要工具。2012年，英偉達公司原本用于提高游戲性能的顯卡、GPU 等硬件產品，被谷歌人工智能團隊應用于建造當時最大的人工神經系統，并進而成功研發出 AlphaGo 等產品，這直接推動了全球人工智能產業發展大邁步。
去年7月，中科院報告《游戲技術——數實融合進程中的技術新種群》也顯示，游戲技術對芯片產業的科技進步貢獻率達到14.9%，對5G和AR/VR等數實融合時代的重要基礎設施，貢獻率甚至高達46.3%和71.6%。
展望未來，隨著AI技術率先在游戲行業的落地，有望帶來游戲資產的重估。在A股游戲市場里，完美世界可以說是技術儲備最豐富的公司，可以從兩個維度去觀察：
從研發投入看，完美世界是A股研發投入最多的公司。近兩年，其研發費用在20億上下，而三七互娛不到10億。結合營收規模來說，完美研發費用率常年保持在20%以上，不僅遠超游戲公司，甚至遠超部分大廠的研發投入。
事實證明，這些研發投入部分被用于AI相關技術應用的探索上。3月31日，完美世界參加了微軟于3月31日舉辦的GDC2023中國行，并分享了AIGC、ChatGPT等技術在游戲中的應用場景及案例。
按完美世界財報的說法，目前公司已將AI相關技術應用于游戲中的智能NPC、場景建模、AI繪畫、AI劇情、AI配音等方面。比如，我們能在完美此前多款產品上看到AI技術的身影。比如，《夢幻新誅仙》采用智能NPC與IK技術，使得NPC具有豐富的微表情，為玩家提供真實自然的交互體驗。
再比如，公司在研的仙俠題材MMORPG端游《誅仙世界》創新運用了全天候天氣智能AI演算技術，實現了對雨、雪、大霧等天氣的全局還原和細節處理，天氣變化切實融入到玩家的游戲體驗中。以上種種都能展示出完美在技術儲備與底蘊上的實力。
某種程度上說，完美這段時間的股價上漲，也側面印證了市場對完美在AI布局上的認可。得益于在產品端和技術端的深厚積累，在游戲資產價值迎來重估的當下，完美世界的未來表現值得期待
