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核心觀點
2022年8月新增社融季節性回升，但仍不及去年同期水平。其中直接融資表現疲弱，特別是政府債券和企業債券拖累明顯，而拉動力量主要來自貸款和非標的增長，一方面，LPR利率調降對于貸款放量構成一定支撐，另一方面，或也與政策推動下信貸及基建發力有關，企業和居民中長貸均有所改善。
8月M2增速再度回升，但社融增速小幅下滑，兩者剪刀差繼續擴大，反映實體融資需求依然不強，資金在金融體系“淤積”情況仍較明顯。
不過，我們預計，在財政政策接續發力的態勢下，以及穩經濟特別是地產紓困等政策相繼出臺，這種局面后續或將有所改觀，寬信用效果終將顯現，四季度社融增速或能維持大體穩定。
報告正文
1.直接融資疲弱，拖累社融增長
2022年8月份新增社融2.43萬億元，同比少增額擴大至5571億元。從分項來看：8月份對實體經濟發放的人民幣貸款增加了1.33萬億元，由上個月的同比少增轉為同比多增近600億元，未貼現承兌匯票也由同比多減轉為多增3358億元，均對社融構成一定支撐。
此外，非標融資改善也較突出，委托貸款同比多增額擴大至1578億元，信托融資同比少減額縮小至890億元，但仍在高位，或與推動基建帶來的配套資金增長有關，印證信托產品中投向基礎產業資金規模環比明顯增長。
而新增社融主要拖累來自于債券融資，8月政府債券融資額大幅縮減至3045億元，由上個月的同比多增轉為少增約6700億元，企業債券同比多減額也擴大至3501億元。而直接融資中境內股票融資也由同比多增轉為少增227億元。
2.企業中長貸顯著改善
8月份新增人民幣貸款1.25萬億元，由同比少增轉為多增390億元。其中，居民部門貸款增加4580億元，同比少增額縮小至1175億元，具體來看，居民短期貸款由同比多減轉為多增426億元，是居民貸款回升的主要貢獻，而中長期貸款同比少增額縮減至1601億元，或與房地產行業自底部緩慢修復有關。企業部門貸款增加8750億元，同比少減轉為多增1787億元。
從具體的分項表現來看，企業短貸同比由多減轉為多增1028億元，中長貸同比由少增轉為多增2138億元，一方面，LPR利率調降對于貸款增長有一定的促進，另一方面，或也同政策性銀行信貸發力有關。票據融資同比由多增轉為少增1222億元。
3.財政存款釋放，M2增速再升
8月財政存款同比少增額擴大至4296億元，居民部門存款同比少減轉為多增4948億元，企業部門存款同比少減轉為多增3943億元，財政存款存在一定程度的釋放，居民存款高企現象略有改善，而企業支出意愿仍然不強。
在去年同期低基數的背景下，8月份M2同比增速繼續升至12.2%，而M1增速錄得6.1%，較上月小幅回落0.6個百分點，8月M2與M1同比增速之差小幅攀升至6.1%，企業資金活化程度有所降低。
4.社融增速回落，后續或將平穩
在去年同期基數小幅走低的背景下，8月社融存量同比增速錄得10.5%，較上月增速回落0.2個百分點，剔除政府債券影響后社融增速較上月持平，錄得9.1%，可見政府融資對8月社融增速的拖累比較明顯。我們預計，在財政政策接續發力的態勢下，四季度社融增速或能維持穩定。
風險提示：政策變動，經濟恢復不及預期和修改。
