文/樂(lè)居財(cái)經(jīng)楊宏彬
資本市場(chǎng)是個(gè)圍城，有人想出去，有人想進(jìn)來(lái)。
(資料圖片)
國(guó)內(nèi)四家心臟瓣膜開(kāi)拓者，其中三家已成功登錄港交所。上市之初，啟明醫(yī)療-B(02500.HK)、沛嘉醫(yī)療-B(09996.HK)、心通醫(yī)療-B(02160.HK)的市值漲至高達(dá)427億、262億、和533億港元的天價(jià)。
但隨著時(shí)間推移，資本市場(chǎng)對(duì)于心臟瓣膜的熱度稍有冷卻。自2021年6月以來(lái)，整個(gè)瓣膜行業(yè)公司的股價(jià)塌方式下跌，三大心臟瓣膜公司紛紛破發(fā)。
盡管如此，仍有不少企業(yè)堅(jiān)信，心臟瓣膜是一個(gè)極具潛力的賽道，資本熱度不會(huì)過(guò)時(shí)，并依然渴望拿到資本市場(chǎng)的入場(chǎng)券。
10月26日，上海紐脈醫(yī)療科技股份有限公司（下稱(chēng)“紐脈醫(yī)療”）遞表港交所主板，摩根士丹利和中金公司為聯(lián)席保薦人。公司曾于2021年8月23日、2022年2月23日先后兩次提交上市申請(qǐng)，均已失效。
招股書(shū)顯示，紐脈醫(yī)療是一家于2015年在中國(guó)成立的心臟瓣膜器械公司，開(kāi)發(fā)治療結(jié)構(gòu)性心臟病的介入產(chǎn)品。公司已建立一套涵蓋一款核心產(chǎn)品及八款其他瓣膜在研產(chǎn)品的產(chǎn)品組合，包括用于治療人類(lèi)心臟瓣膜的經(jīng)導(dǎo)管置換及修復(fù)在研產(chǎn)品。
目前，紐脈醫(yī)療產(chǎn)品尚未獲準(zhǔn)進(jìn)行商業(yè)銷(xiāo)售，因此公司尚未從產(chǎn)品銷(xiāo)售中產(chǎn)生任何收入。過(guò)往其間，紐脈醫(yī)療一直處于虧損狀態(tài)，2020年、2021年及2022年前六個(gè)月，公司分別虧損1.15億元、4.74億元及1.22億元。
紐脈醫(yī)療虧損的最主要原因，是研發(fā)支出較高。這對(duì)于一家醫(yī)療器械公司無(wú)可厚非。不過(guò)，樂(lè)居財(cái)經(jīng)《穿透IPO》發(fā)現(xiàn)，除了研發(fā)外，紐脈醫(yī)療的資金還流向了另外一個(gè)地方。
挖老東家“墻角”
紐脈醫(yī)療由虞奇峰與秦濤于2015年3月聯(lián)合創(chuàng)立，初始注冊(cè)資本為300萬(wàn)元。彼時(shí)，公司由虞奇峰持股79.27%、秦濤持股7.77%，張捷持股12.95%，后者為財(cái)務(wù)投資者。
創(chuàng)立之后，紐脈醫(yī)療一路上受到了眾多資本的追捧，六年間完成7輪融資，投資方包括奧博資本、淡馬錫、禮來(lái)亞洲、云鋒基金、創(chuàng)伴基金、達(dá)晨財(cái)智、博遠(yuǎn)資本、君紫投資等。
創(chuàng)立的第4個(gè)月，紐脈醫(yī)療就得到了北京誠(chéng)諾美迪的天使輪融資，金額180萬(wàn)元，其中27.98萬(wàn)元作為注冊(cè)資本，占股9.33%，其余金額作為資本公積。次年1月，張科領(lǐng)弋創(chuàng)向紐脈醫(yī)療投資2500萬(wàn)元，獲得了23%的股權(quán)。紐脈醫(yī)療完成了Pre-A輪融資。
之后，又有Temasek淡馬錫、云鋒基金、禮來(lái)亞洲基金、奧博資本（OrbiMed）等知名投資機(jī)構(gòu)參與融資。在2021年6月完成IPO前最后一輪融資后，紐脈醫(yī)療的估值為46.19億元，相較于2015年的1900萬(wàn)元大增242倍。
IPO之前，紐脈醫(yī)療創(chuàng)始人、董事長(zhǎng)、執(zhí)行董事兼首席執(zhí)行官虞奇峰持股18.01%，并通過(guò)其實(shí)控的四個(gè)員工持股平臺(tái)，即紐脈企業(yè)管理（8.62%）、嘉興峰滔(4.95%)、嘉興用奇（4.77%）、上海港乘（3.23%），持有21.57%的股權(quán)。除紐脈企業(yè)管理之外，剩余三家員工持股平臺(tái)均由虞奇峰及妻子李莉各持股70%、30%。
紐脈企業(yè)管理的股東背后則有數(shù)十位自然人，包括聯(lián)合創(chuàng)始人、執(zhí)行董事兼首席運(yùn)營(yíng)官秦濤，執(zhí)行董事兼項(xiàng)目管理及商業(yè)發(fā)展副總裁楊夏燕等。
此外，公司監(jiān)事于曉勇通過(guò)科領(lǐng)弋創(chuàng)投及張科領(lǐng)弋峰濤持股紐脈醫(yī)療9.31%，非執(zhí)行董事張捷通過(guò)實(shí)控的上海善池持股紐脈醫(yī)療5.01%。
紐脈醫(yī)療的發(fā)展道路并非一帆風(fēng)順。在2017年，曾因知識(shí)產(chǎn)權(quán)問(wèn)題被告上法庭，原告不是別人，正是創(chuàng)始人虞奇峰與秦濤的老東家微創(chuàng)醫(yī)療。
兩人曾在微創(chuàng)醫(yī)療就職。2017年，微創(chuàng)醫(yī)療稱(chēng)紐脈醫(yī)療的2項(xiàng)專(zhuān)利和其較為相似，而且虞奇峰等人任職期間有權(quán)限和機(jī)會(huì)接觸到相關(guān)保密設(shè)備。因此，微創(chuàng)醫(yī)療以專(zhuān)利侵權(quán)為由，起訴紐脈醫(yī)療。
這場(chǎng)官司最終以紐脈醫(yī)療的敗訴而告終。
事實(shí)上，紐脈醫(yī)療多位高管“出身”微創(chuàng)醫(yī)療。比如，楊夏燕于2005年10月至2010年5月，在微創(chuàng)醫(yī)療擔(dān)任質(zhì)量工程師，負(fù)責(zé)可植入醫(yī)療器械的設(shè)計(jì)、研發(fā)控制和質(zhì)量管理；張捷于2002年1月至2010年12月，在微創(chuàng)醫(yī)療擔(dān)任執(zhí)行副總裁。
兩年半虧損7億
目前，紐脈醫(yī)療產(chǎn)品未獲準(zhǔn)進(jìn)行商業(yè)銷(xiāo)售，因此公司尚未從產(chǎn)品銷(xiāo)售中產(chǎn)生任何收入。過(guò)往其間，紐脈醫(yī)療一直處于虧損狀態(tài)，2020年、2021年及2022年前六個(gè)月，公司分別虧損1.15億元、4.74億元及1.22億元，兩年半合計(jì)虧損7.11億元。
研發(fā)開(kāi)支是紐脈醫(yī)療最主要的支出，2020年、2021年以及2022年前6個(gè)月，紐脈醫(yī)療的研發(fā)開(kāi)支分別為7200萬(wàn)元、3.07億元以及9740萬(wàn)元。其中，核心產(chǎn)品的研發(fā)開(kāi)支分別為2900萬(wàn)元、6050萬(wàn)元以及4180萬(wàn)元。若成功上市，紐脈醫(yī)療近90%募集資金將用于研發(fā)投入。
由于產(chǎn)品未獲上市允許，紐脈醫(yī)療并無(wú)產(chǎn)品銷(xiāo)售方面的收入，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流也持續(xù)錄得負(fù)值。2020年、2021年，公司的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所用現(xiàn)金凈額分別為-7027.1萬(wàn)元、-1.77億元。2022年上半年的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流缺口達(dá)到了1.13億元。
紐脈醫(yī)療在招股書(shū)中表示，預(yù)計(jì)于2023年第二季度完成評(píng)估，并于2023年申請(qǐng)核心產(chǎn)品Prizvalve?在中國(guó)上市批準(zhǔn)。
目前，紐脈醫(yī)療的研發(fā)已有取得了成果。據(jù)弗若斯特沙利文的資料，國(guó)家藥監(jiān)局已認(rèn)可紐脈醫(yī)療的三項(xiàng)在研產(chǎn)品為獲準(zhǔn)進(jìn)入加速特別審查的創(chuàng)新醫(yī)療器械。這意味著，紐脈醫(yī)療成為中國(guó)所有經(jīng)導(dǎo)管心臟瓣膜器械供應(yīng)商中擁有最多項(xiàng)特別審查在研產(chǎn)品及在最廣泛產(chǎn)品類(lèi)別獲得特別審查資格的廠家。
此外，紐脈醫(yī)療已獨(dú)立開(kāi)發(fā)先進(jìn)的介入式心臟瓣膜治療技術(shù)平臺(tái)，包含了在經(jīng)導(dǎo)管瓣膜性器械開(kāi)發(fā)及生產(chǎn)的所有方面屬必要的全方位專(zhuān)有技術(shù)——尤其是自主克服了全球主流的球擴(kuò)式技術(shù)的高技術(shù)門(mén)檻，掌握了該項(xiàng)技術(shù)。根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，紐脈醫(yī)療亦為中國(guó)少數(shù)同時(shí)掌握球擴(kuò)式和自膨式技術(shù)的公司之一。
融資款流向理財(cái)
沒(méi)有收入的紐脈醫(yī)療，目前主要依靠融資款維持經(jīng)營(yíng)。不過(guò)，樂(lè)居財(cái)經(jīng)《穿透IPO》發(fā)現(xiàn)，紐脈醫(yī)療的融資款除了用于研發(fā)外，還購(gòu)買(mǎi)了大量的理財(cái)。
招股書(shū)顯示，2020年投資者資本出資為1.8億元，2021年則為6.2億元。這兩年間，紐脈醫(yī)療購(gòu)買(mǎi)理財(cái)產(chǎn)品及結(jié)構(gòu)性存款分別為1100萬(wàn)元、6.48億元。而2022上半年，在沒(méi)有新進(jìn)融資款的情況下，紐脈醫(yī)療再次購(gòu)入1000萬(wàn)元理財(cái)產(chǎn)品及結(jié)構(gòu)性存款。
當(dāng)然，上述金額主要反映的是期內(nèi)投資資金的“流水”，從資產(chǎn)負(fù)債表看或許更為直觀。
截止2020年12月31日，紐脈醫(yī)療的以公允值計(jì)量并計(jì)入當(dāng)期損益的金融資產(chǎn)為722.3萬(wàn)元，而一年后，這一數(shù)據(jù)已激增至3.34億元。所增長(zhǎng)的部分，主要是紐脈醫(yī)療購(gòu)買(mǎi)的理財(cái)產(chǎn)品。
從上述數(shù)據(jù)來(lái)看，2021年紐脈醫(yī)療獲得了投資者出資近6.2億元，同期公司購(gòu)買(mǎi)理財(cái)產(chǎn)品的金額高達(dá)3.34億元，占投資額的53.87%。截止2022年6月末，理財(cái)產(chǎn)品金額回落至2.46億元，原因是紐脈醫(yī)療贖回了部分理財(cái)。
2021年3月，紐脈醫(yī)療完成C輪融資時(shí)，公開(kāi)報(bào)道中提到，本輪融資將用于公司加速結(jié)構(gòu)性心臟病介入產(chǎn)品的研發(fā)，并推進(jìn)二尖瓣置換、修復(fù)產(chǎn)品及球擴(kuò)式主動(dòng)脈瓣置換產(chǎn)品的臨床試驗(yàn)及注冊(cè)。
事實(shí)上，2020年、2021年及2022上半年，紐脈醫(yī)療的研發(fā)支出為7203.8萬(wàn)元、3.07億元、9735.1萬(wàn)元。尤其2021年，紐脈醫(yī)療的確耗費(fèi)超3億元用于研發(fā)投入，但其投入的力度未能持續(xù)。2022上半年研發(fā)支出同比下滑近20%，而此時(shí)紐脈醫(yī)療的賬上，仍有近2.5億元的資金用于投資理財(cái)。
有業(yè)內(nèi)人士分析稱(chēng)，企業(yè)將大量閑置資金用于投資理財(cái)，有可能被質(zhì)疑缺乏主業(yè)發(fā)展規(guī)劃、公司不務(wù)正業(yè)，嚴(yán)重的或?qū)е峦顿Y人撤資。
截止2022年6月末，紐脈醫(yī)療共有四款理財(cái)產(chǎn)品，其中三款理財(cái)產(chǎn)品由招商銀行發(fā)行，估值分別為2.12億元、1460萬(wàn)萬(wàn)元及20萬(wàn)元。另一款理財(cái)產(chǎn)品由中國(guó)建設(shè)銀行發(fā)行，估值為1860萬(wàn)元。該等理財(cái)預(yù)期的票面利率范圍為每年2.0%至3.5%。
據(jù)披露，2020年、2021年及2022上半年，紐脈醫(yī)療通過(guò)投資理財(cái)獲得的收益約為49.8萬(wàn)元、890.3萬(wàn)元、122.7萬(wàn)元，合計(jì)1062.8萬(wàn)元。
紐脈醫(yī)療表示，購(gòu)買(mǎi)理財(cái)產(chǎn)品是短期改進(jìn)手頭現(xiàn)金使用效益的補(bǔ)充手段，且購(gòu)買(mǎi)的理財(cái)產(chǎn)品均可隨時(shí)贖回。但投資理財(cái)并非“保本”，其同樣表示，無(wú)法保證將來(lái)不會(huì)因該等投資而遭受損失。
