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事件：公司發(fā)布2023 年一季報(bào)。2023Q1 公司共實(shí)現(xiàn)營收4.29 億元，同比+23.18%；歸母/扣非凈利潤分別同比+5.49%/+23.83%至3.03/2.95億元。其中，歸母凈利潤增速低于扣非凈利潤增速主要系上年含500 萬元政府上市補(bǔ)助影響。
渠道持續(xù)復(fù)蘇，新品儲備豐富。渠道端來看，2023Q1 我們預(yù)計(jì)大B 端西餐類客戶需求恢復(fù)斜率相對陡峭，小B 端鄉(xiāng)廚等場景需求旺盛。展望2023，考慮味寶并表（2023 年有望恢復(fù)至2021 年水平，預(yù)計(jì)并表約3 個季度）、產(chǎn)品加速上新及短線產(chǎn)品轉(zhuǎn)長線，公司面向大客戶百勝中國的銷售額有望迎來亮眼表現(xiàn)，因而大B 端同比增速有望快于公司整體。此外，隨早餐等社會場景、鄉(xiāng)村宴席需求恢復(fù)，2023 年公司小B 端預(yù)計(jì)維持穩(wěn)定增長。產(chǎn)品端來看，公司后續(xù)儲備豐富，春卷、米糕、大包子、燒麥等新產(chǎn)品將針對適應(yīng)場景銷售，有望接力油條、燒麥等老品成為全新增長點(diǎn)。
拓展C 端業(yè)務(wù)，擴(kuò)寬增長邊界。公司C 端成立岑夫子、納百味品牌，首批產(chǎn)品在市場已得到初步驗(yàn)證。其中，納百味品牌定位優(yōu)勢產(chǎn)品轉(zhuǎn)化，核心產(chǎn)品是解憂炸貨鋪系列、解憂包點(diǎn)鋪、解憂煎餅鋪等，岑夫子品牌定位地域美食，首批產(chǎn)品為靚湯云吞系列。雖目前公司C 端業(yè)務(wù)尚處起步初期，未來有望貢獻(xiàn)亮眼表現(xiàn)。
盈利能力穩(wěn)健，全年彈性可期。2023Q1 公司毛利率/銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用率為23.95%/5.08%/7.81%/0.83% ， 分別同比+1.39/+1.87/-0.94/+0.06pct，環(huán)比+1.05/+0.39/-1.50/-0.46，對應(yīng)歸母凈利率/扣非歸母凈利率為7.06%/6.88%，分別同比-1.18/+0.03pct。其中，毛利率同比提升預(yù)計(jì)主要系1）烘焙類等高毛利產(chǎn)品占比提升，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化。2）規(guī)模效應(yīng)提升。環(huán)比有所調(diào)整主要系政策季節(jié)性波動，符合歷年情況。消費(fèi)費(fèi)用率增加主要系設(shè)立華東倉導(dǎo)致倉儲成本增加及新設(shè)預(yù)知菜及C 端子公司影響。
盈利預(yù)測。預(yù)計(jì)公司2023-2025 年實(shí)現(xiàn)營收19.4/24.1/29.0 億元，同比增長30.1%/24.5%/20.3%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.5/2.1/2.7 億元，同比增長48.0%/37.0%/28.7%，對應(yīng)PE40/29/23X。堅(jiān)定看好公司長期成長空間以及短期基本面的高景氣度，維持“買入”評級。
風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格、食品安全、市場競爭、渠道拓展不及預(yù)期等。
