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投資要點
事件：5月15日，央行發布2023年一季度中國貨幣政策執行報告，我們認為有以下關注點：
經濟形勢判斷相對積極。國內經濟方面，央行認為當前經濟增長好于預期，需求收縮、供給沖擊、預期轉弱三重壓力得到緩解，市場需求逐步恢復，經濟發展呈現回升向好態勢。但報告中也提到了，受國內疫情影響，居民收入預期還在恢復，就業壓力仍然較大，消費還在復蘇中。整體上延續了政治局會議的精神，這一定調也決定了下一階段貨幣政策總的基調變化不大。4月MLF小幅超額續作，但利率并未調整符合這一思路。海外經濟方面，全球經濟增長放緩，國際金融市場波動加劇，不穩定、不確定因素較多，全球經濟的放緩可能使我國外需持續承壓。一是關注近期美國銀行業風險事件，二是關注出口下行壓力。
穩健的貨幣政策要精準有力。2023年一季度報告保留了“穩健的貨幣政策要精準有力”，新增“貨幣信貸適度，節奏平穩”，一季度信貸數據高增，往后來看信貸增量可能在保持適度規模的基礎上，相較一季度有所放緩。報告刪除了“大水漫灌”，提出結構性貨幣政策工具“聚焦重點、合理適度、有進有退”，延續了一季度例會的精神。專欄1中介紹了央行調控利率的思路“居中之道”，在決策時審慎，使實際利率總體保持在略低于潛在經濟增速這一“黃金法則”水平上。
經濟沒有通縮，預計下半年CPI中樞溫和回升。四季度報告中關注未來通脹反彈壓力，而一季度報告通過專欄對市場關切的通脹回落，以及是否通縮做出回應。央行認為，CPI階段性回落，主要與供需恢復時間差和基數效應有關，供給能力強，但“傷痕效應”尚未消退，疊加高基數，此前CPI也出現過階段性下行現象。往后看，預計下半年CPI中樞可能溫和抬升。而通縮主要滿足價格持續負增長，貨幣供應量下降，且經濟衰退，目前并不符合通縮特征。
企業、居民貸款利率繼續下降。一季度新發放貸款加權平均利率為4.34%，較去年年末上升20BP，主要受票據融資利率上漲影響，企業、居民貸款利率均仍呈下降趨勢。一般貸款加權平均利率以及個人住房貸款加權平均利率分別下行至4.53%和3.95%。往后看，利率仍有望維持下行趨勢。
高增的M2和存款。專欄2中央行對高增的M2和存款做出回應，很大程度是宏觀政策適度發力、市場主體行為變化的體現。政策先行發力，金融數據領先于經濟數據，而理財破剛兌后，資金回流為表內存款，推動M2上升。另一方面，生產消費需求恢復有時滯，導致貨幣流通速度降低，提升預防性存款。而從4月的金融數據來看，以上現象已有所改善。
硅谷銀行破產對我國金融市場影響可控。專欄3中闡述了硅谷銀行事件及其啟示。經驗方面一是貨幣政策應避免大放大收；二是中小金融機構的監管應重視；三是處置金融風險要迅速且強力；四是銀行資產負債結構的穩定性應關注。
風險提示：國內政策落地不及預期，海外金融市場風險。
