【資料圖】
1.運(yùn)營商經(jīng)營穩(wěn)健，2022-2023Q1營收和凈利潤保持近雙位數(shù)增長。 2022年移動(dòng)/電信/聯(lián)通營收同比分別增長10.5%/9.4%/8.3%，歸母凈利潤同比分別增長8.2%/6.3%/15.8%，ROE分別為10.3%/6.4%/4.8%。2023年Q1移動(dòng)/電信/聯(lián)通營收同比分別增長10.3%/9.4%/9.2%，歸母凈利潤同比分別增長9.5%/10.5%/11.6%。其中：
收入端：新興業(yè)務(wù)正快速增長。數(shù)字經(jīng)濟(jì)時(shí)代，云計(jì)算、大數(shù)據(jù)、政企信息化等業(yè)務(wù)呈現(xiàn)高景氣度，運(yùn)營商近些年重點(diǎn)布局產(chǎn)業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型，相關(guān)新興業(yè)務(wù)呈現(xiàn)快速增長，三大運(yùn)營商2022年新興業(yè)務(wù)收入3072億元（同比+32.4%）。
成本側(cè)：資本開支增長趨緩，運(yùn)營商盈利增長確定性強(qiáng)。以中國移動(dòng)為例，公司規(guī)劃自2023年起，資本開支不再增長，并逐漸呈下降趨勢(shì)，三年后資本開支占收比降至20%以內(nèi)（21年為24%）。在成本可控背景下，利潤增長確定性強(qiáng)。
2.中特估、數(shù)字經(jīng)濟(jì)、AI體系下運(yùn)營商價(jià)值亟待挖掘。今年3月國資委啟動(dòng)對(duì)標(biāo)全球一流企業(yè)行動(dòng)，目前歐美頭部運(yùn)營商（與三大運(yùn)營商經(jīng)營規(guī)模/凈利率/ROE可比公司）的PB（MRQ）均值為1.9，移動(dòng)/電信/聯(lián)通目前PB（MRQ）分別為1.6/1.4/1.1，估值仍然有上修空間；運(yùn)營商云業(yè)務(wù)受益數(shù)字經(jīng)濟(jì)和AI發(fā)展，根據(jù)公司對(duì)云業(yè)務(wù)收入目標(biāo)指引，預(yù)計(jì)2023年移動(dòng)/電信/聯(lián)通云業(yè)務(wù)價(jià)值（PS選取5X）4000/5000/2500億元，此外移動(dòng)云目標(biāo)三年后收入突破1500億元，三大運(yùn)營商云業(yè)務(wù)價(jià)值亟待挖掘。
投資建議：運(yùn)營商作為數(shù)字龍頭和核心資產(chǎn)，在數(shù)字經(jīng)濟(jì)時(shí)代配置價(jià)值高，估值提升空間大。中國移動(dòng)作為行業(yè)龍頭，其用戶規(guī)模和網(wǎng)絡(luò)規(guī)模均大幅領(lǐng)先同行，資源優(yōu)勢(shì)明顯，業(yè)績?cè)鲩L確定性強(qiáng)。中國電信云網(wǎng)建設(shè)領(lǐng)先同行，云計(jì)算業(yè)務(wù)行業(yè)領(lǐng)先。中國聯(lián)通業(yè)績改善空間大，且大數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)較為領(lǐng)先。三家運(yùn)營商各具特色，但發(fā)展邏輯整體相似，均具有較高配置價(jià)值。
風(fēng)險(xiǎn)提示：5G發(fā)展不及預(yù)期；新興業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇；估值結(jié)果不準(zhǔn)確風(fēng)險(xiǎn)。
