華鑫證券有限責(zé)任公司寶幼琛,任春陽(yáng)近期對(duì)陜鼓動(dòng)力（601369）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《公司事件點(diǎn)評(píng)報(bào)告：業(yè)績(jī)穩(wěn)中有升，壓縮空氣儲(chǔ)能助力再成長(zhǎng)》，本報(bào)告對(duì)陜鼓動(dòng)力給出增持評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為13.13元。
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陜鼓動(dòng)力
事件
公司近期發(fā)布2022年三季報(bào)：前三季度內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收84.48億元，同比增長(zhǎng)4.83%，實(shí)現(xiàn)歸屬凈利潤(rùn)8.13億元，同比增長(zhǎng)8.93%，實(shí)現(xiàn)扣非歸屬凈利潤(rùn)7.20億元，同比增長(zhǎng)16.58%。其中第三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收25.68億元，同比下滑1.89%，實(shí)現(xiàn)歸屬凈利潤(rùn)2.41億元，同比增長(zhǎng)2.89%；實(shí)現(xiàn)扣非歸屬凈利潤(rùn)2.18億元，同比上升10.75%。對(duì)此，我們點(diǎn)評(píng)如下：
投資要點(diǎn)
業(yè)績(jī)穩(wěn)步增長(zhǎng)，研發(fā)投入不斷加大
公司前三季度業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)穩(wěn)步增長(zhǎng)，符合市場(chǎng)預(yù)期，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)主要是受運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)所帶動(dòng)，秦風(fēng)氣體加大市場(chǎng)開(kāi)拓力度，前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收和液體產(chǎn)量分別同比增長(zhǎng)19.38%/9.89%，創(chuàng)歷史之最。公司前三季度毛利率/凈利率分別為23.00%/10.33%，分別同比增加3.20/0.19pct，盈利能力有所提升。公司的銷售/管理/財(cái)務(wù)/研發(fā)費(fèi)用率分別為1.90%、4.76%、-1.96%、3.70%，同比分別-0.10pct、+0.52pct、-0.66pct、+0.51pct，其中研發(fā)費(fèi)用增長(zhǎng)明顯，原因在于公司高度重視技術(shù)研發(fā)，加大投入提升國(guó)產(chǎn)流程工業(yè)大型核心動(dòng)力裝備研發(fā)制造能力，進(jìn)一步提升軸流壓縮機(jī)、離心壓縮機(jī)及能量回收裝置技術(shù)水平，逐步建立并擴(kuò)大國(guó)際領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。
分布式能源系統(tǒng)服務(wù)商，受益于行業(yè)東風(fēng)
公司成立于1999年，致力于成長(zhǎng)為分布式能源領(lǐng)域的系統(tǒng)解決方案商和系統(tǒng)服務(wù)商，下游客戶包括能源、石油、化工、冶金、電力、制藥、國(guó)防等國(guó)民經(jīng)濟(jì)支柱產(chǎn)業(yè)。公司構(gòu)建了以分布式能源系統(tǒng)解決方案為圓心的“1+7”業(yè)務(wù)模式，為客戶提供設(shè)備、工程、服務(wù)、運(yùn)營(yíng)、金融、供應(yīng)鏈、智能化七大增值服務(wù)，形成了“能量轉(zhuǎn)化設(shè)備制造、工業(yè)服務(wù)、基礎(chǔ)能源設(shè)施運(yùn)營(yíng)”三大業(yè)務(wù)板塊。能量轉(zhuǎn)換設(shè)備制造業(yè)務(wù)包括軸流壓縮機(jī)、離心壓縮機(jī)、能量回收透平裝置、四合一硝酸機(jī)組等；工業(yè)服務(wù)包括能量轉(zhuǎn)換設(shè)備全生命周期健康管理、EPC、金融業(yè)務(wù)等；能源基礎(chǔ)設(shè)施運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)著力開(kāi)拓分布式能源智能一體化園區(qū)、氣體業(yè)務(wù)、熱電聯(lián)產(chǎn)等。公司緊抓分布式能源的發(fā)展機(jī)會(huì)，業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)穩(wěn)步增長(zhǎng)，營(yíng)收從2017年的39.58億元增長(zhǎng)至2021年的103.61億元，對(duì)應(yīng)的歸屬凈利潤(rùn)也從2.41億元提高到8.58億元，CAGR分別為27.20%和42.87%。在雙碳政策推動(dòng)下，公司服務(wù)的下游工業(yè)領(lǐng)域面臨著較大的綠色轉(zhuǎn)型壓力，公司帶來(lái)了較大的發(fā)展機(jī)遇，公司有望受益行業(yè)東風(fēng)實(shí)現(xiàn)穩(wěn)步增長(zhǎng)。
壓縮空氣儲(chǔ)能商業(yè)化進(jìn)程加快，助力公司再成長(zhǎng)
以風(fēng)電光伏為代表的新能源裝機(jī)量持續(xù)提升帶動(dòng)儲(chǔ)能需求提升，壓縮空氣儲(chǔ)能具有容量大、壽命長(zhǎng)、經(jīng)濟(jì)性好等優(yōu)勢(shì)，適用于長(zhǎng)時(shí)大容量?jī)?chǔ)能，成為最有發(fā)展前景的新型儲(chǔ)能方式之一。隨著壓縮空氣儲(chǔ)能技術(shù)的不斷進(jìn)步，目前成本已經(jīng)下降至6000元/KW左右，能源轉(zhuǎn)換效率可達(dá)70%以上，隨著2022年9月30日張家口100MW級(jí)項(xiàng)目的并網(wǎng)，壓縮空氣儲(chǔ)能的商業(yè)化開(kāi)始加速。壓縮機(jī)作為壓縮空氣儲(chǔ)能的核心設(shè)備，將受益于行業(yè)的快速發(fā)展。公司是國(guó)內(nèi)壓縮機(jī)行業(yè)龍頭企業(yè)，公司采最先進(jìn)的AV100軸流壓縮機(jī)產(chǎn)品完成300MW壓縮空氣儲(chǔ)能系統(tǒng)及壓縮機(jī)組的技術(shù)方案研發(fā)，整體效率達(dá)到90%，技術(shù)水平得到專家認(rèn)可。壓縮空氣儲(chǔ)能市場(chǎng)前景廣闊，公司作為壓縮機(jī)行業(yè)龍頭將充分受益。
盈利預(yù)測(cè)
我們看好壓縮空氣儲(chǔ)能的行業(yè)前景及公司在壓縮機(jī)行業(yè)的龍頭地位。預(yù)測(cè)公司2021-2023年凈利潤(rùn)分別為9.65、11.13、13.05億元，EPS分別為0.56、0.64、0.76元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為24、20、17倍，首次覆蓋，給予“增持”投資評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
主業(yè)需求不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)、壓縮空氣儲(chǔ)能市場(chǎng)發(fā)展低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)、疫情反復(fù)的風(fēng)險(xiǎn)、宏觀經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)等。
數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，國(guó)泰君安黃琨研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)90.88%，其預(yù)測(cè)2022年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利11.25億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為20.2。
最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有5家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)2家，增持評(píng)級(jí)3家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為17.08。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，估值分析工具顯示，陜鼓動(dòng)力行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河一般，盈利能力較差，營(yíng)收成長(zhǎng)性優(yōu)秀。財(cái)務(wù)相對(duì)健康，須關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：應(yīng)收賬款/利潤(rùn)率。該股好公司指標(biāo)3星，好價(jià)格指標(biāo)2.5星，綜合指標(biāo)2.5星。(指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0~5星，最高5星)
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