西南證券股份有限公司胡光懌近期對華夏航空（002928）進行研究并發布了研究報告《深耕細分市場，價值修復可期》，本報告對華夏航空給出買入評級，當前股價為11.4元。
(資料圖片)
華夏航空
事件：華夏航空披露2022三季度報告。2022Q3公司實現營收7.8億元，同比-18.4%，實現歸母凈利潤-5.6億元，實現扣非歸母凈利潤-5.6億元。Q1-3公司累計實現營收20.3億元(同比-38.1%)，實現歸母凈利潤-15.1億元，實現扣非歸母凈利潤-15.1億元。
2022Q3，RPK同比-27.6%(2022Q1-3為-39.7%)，ASK同比-22%(2022Q1-3為-34.1%)，客座率為69%，同比-5.4%(2022Q1-3客座率為66.7%)。前三季度公司共引進1架飛機，Q3末公司機隊規模達到59架，其中龐巴迪CRJ90038架，空客A32018架，中國商飛ARJ213架，平均機齡為5.2年，整體穩定性與安全性較強。
受疫情、油價與匯率多重影響，Q3業績持續虧損。2022Q3公司單位RPK收入為0.71元(同比+12.8%)，單位ASK成本為0.66元(同比+44.1%)。成本上升主要系航油價格的大幅提升。費用方面，Q3末美元兌人民幣匯率為7.10，單個季度人民幣對美元貶值5.8%。受此影響，公司Q3財務費用較高，為3.2億元(同比+150.8%)。
建立差異化航線網絡，加快支線市場開拓。公司堅持支線市場的戰略定位，現已基本建立了差異化航線網絡，公司獨飛航線共100條，占比高達91%。目前，公司航線網絡覆蓋航點89個，約占全國支線航點的32%，占比較高。此外，公司正圍繞蕪湖進行區域樞紐航空網絡構建，并于今年新開通7條跨省航線，包括蕪湖=重慶、蕪湖=貴陽、蕪湖=呼和浩特、蕪湖=太原等航線，這使得公司的支線航空網絡進一步完善。
盈利預測與投資建議：盡管2022年眾多利空因素給航空公司帶來巨大挑戰，但作為支線市場的龍頭，華夏航空布局較早、經驗充足，積累了大量的先發優勢。隨著疫情的不斷緩和，我國廣闊的下沉市場將為公司帶來龐大的運輸需求。我們預計公司2022/23/24年歸母凈利潤分別為-10.1、4.7、10.9億元，每股收益分別為-1.00、0.46、1.08元。我們看好中國民航業發展前景，公司業績將逐漸復蘇，維持“買入”評級。
風險提示：疫情反復風險、宏觀經濟波動風險、突發事件風險。
數據中心根據近三年發布的研報數據計算，招商證券蘇寶亮研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為26.22%，其預測2022年度歸屬凈利潤為盈利9.58億，根據現價換算的預測PE為12。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有8家機構給出評級，買入評級5家，增持評級3家；過去90天內機構目標均價為15.66。根據近五年財報數據，估值分析工具顯示，華夏航空行業內競爭力的護城河一般，盈利能力一般，營收成長性一般。可能有財務風險，存在隱憂的財務指標包括：貨幣資金/總資產率、有息資產負債率、應收賬款/利潤率、應收賬款/利潤率近3年增幅、經營現金流/利潤率。該股好公司指標0.5星，好價格指標2.5星，綜合指標1.5星。(指標僅供參考，指標范圍：0~5星，最高5星)
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