中銀國(guó)際證券股份有限公司陶波近期對(duì)雙良節(jié)能（600481）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《還原爐訂單充沛，硅片+組件產(chǎn)能加速落地》，本報(bào)告對(duì)雙良節(jié)能給出增持評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為15.45元。
【資料圖】
雙良節(jié)能
事件：公司發(fā)布三季報(bào)，1-9月實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入87.45億元，同比+286%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)8.30億元，同比+369%。1-9月實(shí)現(xiàn)毛利率20.36%，同比下降約10個(gè)百分點(diǎn)；實(shí)現(xiàn)凈利率10.16%，同比上升1.69個(gè)百分點(diǎn)。截至2022Q3存貨32.42億元，同比+208%；合同負(fù)債23.07億元，同比+107%。鑒于公司還原爐、硅片等訂單積極，盈利能力大幅提升，預(yù)測(cè)22-24年凈利潤(rùn)為11.99/19.64/25.24億元，維持增持評(píng)級(jí)。
支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)
三季度業(yè)績(jī)高增，還原爐訂單充沛。公司1-9月實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入、凈利潤(rùn)分別同比+286%和+369%，主要得益于公司的還原爐銷(xiāo)售積極和新切入的硅片業(yè)務(wù)放量，業(yè)務(wù)規(guī)模高速增長(zhǎng)，各項(xiàng)期間費(fèi)用率均顯著下降，盈利能力大幅提升。同時(shí)，截至2022Q3存貨、合同負(fù)債分別同比+208%和+107%，訂單積極增長(zhǎng)。另?yè)?jù)公司發(fā)布日常合同公告，10月份以來(lái)接連獲得4.3億元還原爐及備件訂單、1.12億元換熱器訂單、2.55億元還原爐訂單，公司積極擁抱硅料價(jià)格高企下的擴(kuò)產(chǎn)景氣，充沛的還原爐訂單有效支撐明年業(yè)績(jī)。
融資保證硅片擴(kuò)產(chǎn)落地，組件業(yè)務(wù)起步順暢。公司新切入的硅片業(yè)務(wù)銷(xiāo)售情況良好，獲得通威、愛(ài)旭、潤(rùn)陽(yáng)、天合等電池龍頭企業(yè)認(rèn)可，21Q4以來(lái)已簽訂2筆合計(jì)22.5億片單晶硅片的銷(xiāo)售長(zhǎng)單，我們預(yù)計(jì)2022-2024年共產(chǎn)生百億元以上(含稅)的銷(xiāo)售收入，同時(shí)公司2022/10/14發(fā)布可轉(zhuǎn)債預(yù)案，擬投入18.6億元建設(shè)40GW單晶硅二期(20GW)項(xiàng)目，保證硅片的產(chǎn)能供應(yīng)。公司在組件端已完成前期布局，成功收獲TüV南德意志集團(tuán)頒發(fā)的TüV南德認(rèn)證證書(shū)和海內(nèi)外訂單，同時(shí)包頭20GW組件項(xiàng)目的一期(5GW)有望年內(nèi)投產(chǎn)，進(jìn)一步擴(kuò)大公司的營(yíng)收規(guī)模，增強(qiáng)光伏主產(chǎn)業(yè)鏈的布局。
盈利預(yù)測(cè)及評(píng)級(jí)
鑒于公司還原爐、硅片等訂單積極，盈利能力大幅提升，預(yù)測(cè)22-24年凈利潤(rùn)為11.99/19.64/25.24億元，維持增持評(píng)級(jí)。
評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)
技術(shù)引領(lǐng)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局重塑；新產(chǎn)品市場(chǎng)拓展不及預(yù)期。
數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，西部證券（002673）俞能飛研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)94.07%，其預(yù)測(cè)2022年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利8.29億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為30.29。
最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有15家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買(mǎi)入評(píng)級(jí)12家，增持評(píng)級(jí)3家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為22.38。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，估值分析工具顯示，雙良節(jié)能行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河一般，盈利能力較差，營(yíng)收成長(zhǎng)性一般。財(cái)務(wù)可能有隱憂，須重點(diǎn)關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：應(yīng)收賬款/利潤(rùn)率。該股好公司指標(biāo)2星，好價(jià)格指標(biāo)2星，綜合指標(biāo)2星。(指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0~5星，最高5星)
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