中銀國際證券股份有限公司陶波近期對雙良節能（600481）進行研究并發布了研究報告《還原爐訂單充沛，硅片+組件產能加速落地》，本報告對雙良節能給出增持評級，當前股價為15.45元。
【資料圖】
雙良節能
事件：公司發布三季報，1-9月實現營業收入87.45億元，同比+286%；實現歸母凈利潤8.30億元，同比+369%。1-9月實現毛利率20.36%，同比下降約10個百分點；實現凈利率10.16%，同比上升1.69個百分點。截至2022Q3存貨32.42億元，同比+208%；合同負債23.07億元，同比+107%。鑒于公司還原爐、硅片等訂單積極，盈利能力大幅提升，預測22-24年凈利潤為11.99/19.64/25.24億元，維持增持評級。
支撐評級的要點
三季度業績高增，還原爐訂單充沛。公司1-9月實現營業收入、凈利潤分別同比+286%和+369%，主要得益于公司的還原爐銷售積極和新切入的硅片業務放量，業務規模高速增長，各項期間費用率均顯著下降，盈利能力大幅提升。同時，截至2022Q3存貨、合同負債分別同比+208%和+107%，訂單積極增長。另據公司發布日常合同公告，10月份以來接連獲得4.3億元還原爐及備件訂單、1.12億元換熱器訂單、2.55億元還原爐訂單，公司積極擁抱硅料價格高企下的擴產景氣，充沛的還原爐訂單有效支撐明年業績。
融資保證硅片擴產落地，組件業務起步順暢。公司新切入的硅片業務銷售情況良好，獲得通威、愛旭、潤陽、天合等電池龍頭企業認可，21Q4以來已簽訂2筆合計22.5億片單晶硅片的銷售長單，我們預計2022-2024年共產生百億元以上(含稅)的銷售收入，同時公司2022/10/14發布可轉債預案，擬投入18.6億元建設40GW單晶硅二期(20GW)項目，保證硅片的產能供應。公司在組件端已完成前期布局，成功收獲TüV南德意志集團頒發的TüV南德認證證書和海內外訂單，同時包頭20GW組件項目的一期(5GW)有望年內投產，進一步擴大公司的營收規模，增強光伏主產業鏈的布局。
盈利預測及評級
鑒于公司還原爐、硅片等訂單積極，盈利能力大幅提升，預測22-24年凈利潤為11.99/19.64/25.24億元，維持增持評級。
評級面臨的主要風險
技術引領行業競爭格局重塑；新產品市場拓展不及預期。
數據中心根據近三年發布的研報數據計算，西部證券（002673）俞能飛研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達94.07%，其預測2022年度歸屬凈利潤為盈利8.29億，根據現價換算的預測PE為30.29。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有15家機構給出評級，買入評級12家，增持評級3家；過去90天內機構目標均價為22.38。根據近五年財報數據，估值分析工具顯示，雙良節能行業內競爭力的護城河一般，盈利能力較差，營收成長性一般。財務可能有隱憂，須重點關注的財務指標包括：應收賬款/利潤率。該股好公司指標2星，好價格指標2星，綜合指標2星。(指標僅供參考，指標范圍：0~5星，最高5星)
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