海通國際證券集團有限公司聞宏偉近期對五糧液（000858）進行研究并發布了研究報告《首次覆蓋：千元價位段地位穩固，長效改革是突圍的重要手段》，本報告對五糧液給出增持評級，認為其目標價位為220.30元，當前股價為174.9元，預期上漲幅度為25.96%。
五糧液
五糧液是唯二的全國化酒企，千元價位段舍“五”其誰。五糧液收入利潤主要依賴核心大單品普五，2021年普五收入體量約為370億元左右(含稅)，占比酒類收入60%。我們預期千元價位段白酒體量在2025年有望達到1200-1300億元，CAGR12%，量價齊升。五糧液在千元價位段市占率約為整體的市場2/3，處于絕對優勢地位，將收獲千元價格帶的增長紅利。此外，醬酒潮水褪去，以五糧液為代表的濃香酒將獲取更多高端酒份額。
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控量穩價和業績增長是五糧液的核心矛盾。普五是五糧液的重要增長引擎，公司需要保護核心產品的品牌力和價格帶，又要面臨業績考核的壓力，普五放量則批價有壓力，普五縮量則報表有壓力。然而在壓力下，公司于2015-2017年和2019-2021年每半年對普五進行提價，量價齊升。公司解決核心矛盾的基礎是消費升級，更需要體制和經營上的長效改革，期待股權激勵的落地。五糧液營銷體系持續變革，團購和專賣店業務是公司直銷模式的重要抓手。李曙光前董事長和曾從欽現董事長對五糧液進行了一系列營銷變革和渠道改革，自2017年以來公司積極擴展專賣店并于1H22將專賣店調整為直銷模式；自2020年起加速開展團購業務增加直銷模式體量；同時通過“百城千縣萬店”、“補商計劃”、控盤分利模式、數字化和渠道扁平化等方式對經銷商渠道做了系統梳理，成果顯著。
五糧液年份窖齡窖池生產的優質酒稀缺性高。濃香酒的優質酒出酒率跟酒窖窖齡高度相關，據我們推測，五糧液百年以上窖齡窖池的優質酒出酒率約50-60%，而2000年以后建成的窖池優質酒出酒率在10%以內%。五糧液大量產能是在2000年后啟動建立的，優質酒出酒率較低，伴隨而來的是大量系列酒和貼牌酒，2016年以來公司積極清理系列酒和貼牌酒，恢復五糧液品牌力。
投資建議與盈利預測。我們預期五糧液2022-2025年收入分別為737/848/953億元，2022-2025年凈利潤分別為266/305/348億元，對應22-24年PE為24.6X/21.4X/18.8X。短期白酒行業面臨一定下行壓力，消費恢復尚需時間，疊加市場上庫存較多，白酒企業也弱化了對開門紅的硬性考核，行業將在1Q-2Q23觸底。我們認為五糧液是宴請和餐飲場景恢復后彈性較大的高端白酒標的，同時公司耐心培育超高端產品，積極調整中低端酒體系，布局專賣店和團購渠道增加直營業務比例，利好公司收入和利潤的提升。我們首次覆蓋給予五糧液“優于大市”評級，給予23年28XPE估值，目標價220.3元，有31%的上行空間。
風險提示。白酒行業下行風險，疫情反復影響需求，五糧液超高端產品恢復和培育低于預期。
數據中心根據近三年發布的研報數據計算，東興證券孟斯碩研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達99.67%，其預測2022年度歸屬凈利潤為盈利263.03億，根據現價換算的預測PE為25.87。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有45家機構給出評級，買入評級42家，增持評級3家；過去90天內機構目標均價為205.64。根據近五年財報數據，估值分析工具顯示，五糧液行業內競爭力的護城河優秀，盈利能力優秀，營收成長性良好。財務相對健康，須關注的財務指標包括：應收賬款/利潤率。該股好公司指標4.5星，好價格指標2星，綜合指標3星。(指標僅供參考，指標范圍：0~5星，最高5星)
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