民生證券股份有限公司邱祖學,張建業近期對銀泰黃金（000975）進行研究并發布了研究報告《2022年年報點評：Q4業績低于預期，期待優質資源的投產放量》，本報告對銀泰黃金給出買入評級，當前股價為11.54元。
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銀泰黃金
2022年公司實現營收83.82億元，同比減少7.29%；歸母凈利潤11.24億元，同比減少11.69%；扣非歸母凈利潤10.29億元，同比減少14.36%。2022Q4公司實現營收19.49億元，同比減少38.87%、環比減少20.06%；歸母凈利潤1.94億元，同比減少17.42%、環比減少46.63%；扣非歸母凈利1.31億元，同比減少40.07%、環比減少59.88%。
主營業務略有下滑，期間費用率穩定。2022年，公司主營業務有色金屬礦采選營收37.51億元，同比下降0.95%；毛利20.60億元，同比下降8.05%；毛利率54.91%，同比下降4.24%。期間費用率為4.2%，同比上升0.4%，基本維持穩定，其中管理費用增長17.46%，主要原因為停工損失和咨詢服務費增加。
礦山生產受擾動，成本略有上行。2022年公司銷售合質金產品6.89噸，同比下降3.23%，其中黑河銀泰/吉林板苗子/青海大柴旦的黃金產量分別為2.98/2.02/2.07噸，同比+4.45%/-9.13%/-3.24%。原因為青海大柴旦因設備問題下半年停產兩個月，吉林板廟子受疫情影響停產沖擊產量下降。礦產銀銷量同比-6.91%，主要因為玉龍礦業受北京冬奧會、冬殘奧會影響，無法采購炸藥，生產進度受影響。公司礦產金、礦產銀單位成本分別同比+12.58%、+6.40%，生產成本上升原因為產量下降提升單位攤銷成本和原材料價格上漲。
黑河銀泰表現亮眼，吉林板廟子業績下滑較大。子公司角度，公司共擁4個在產礦山企業，分別為玉龍礦業、黑河銀泰、吉林板廟子、青海大柴旦。2022年黑河銀泰、青海大柴旦、吉林板廟子、玉龍礦業分別實現凈利潤6.35億元、3.70億元、2.35億元、3.78億元，同比7.10%/2.06%/-30.04%/-16.73%，黑河銀泰貢獻主要業績，吉林板廟子和玉龍礦業業績受非經常性因素影響下滑較大。
資源勘探前景廣闊，重點項目狠抓落實，期待重回高成長。從資源保有來看，截止2022年末，銀泰黃金合計總資源量礦石量1.01億噸，金金屬量173.9噸，銀金屬量6921.2噸，鉛+鋅金屬量166.71萬噸。公司積極推動重點項目落地，青海大柴旦：細晶溝、金龍溝礦區預計于2023年均辦理完成采礦證，華盛金礦：完成儲量核實報告提交云南自然資源廳審查，1月份評審機構及專家在進行野外核查，備案工作有序進行。玉龍礦業1400t/d選礦系統技術改造工程完成，產能順利提升至3000t/d，總產能順利擴張至5000t/d，23年放量可期。
盈利預測與投資建議：公司掌握國內優質金礦、銀礦資源，業績將充分收益于貴金屬價格的上行，考慮到公司在產礦山增產潛力，預計公司2023-2025年歸母凈利潤分別為16.07/20.04/23.49億元，維持“推薦”評級。
風險提示：項目進度不及預期，產品價格下跌，美聯儲貨幣政策波動風險。
數據中心根據近三年發布的研報數據計算，民生證券邱祖學研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達87.19%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利19.29億，根據現價換算的預測PE為16.65。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有11家機構給出評級，買入評級9家，增持評級2家；過去90天內機構目標均價為16.18。根據近五年財報數據，估值分析工具顯示，銀泰黃金行業內競爭力的護城河良好，盈利能力一般，營收成長性良好。財務健康。該股好公司指標3.5星，好價格指標3星，綜合指標3星。(指標僅供參考，指標范圍：0~5星，最高5星)
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