浙商證券（601878）股份有限公司張雷,陳明雨,尹仕昕近期對晶科能源進行研究并發布了研究報告《晶科能源深度報告：TOPCon技術引領者，一體化龍頭揚帆起航》，本報告對晶科能源給出買入評級，認為其目標價位為18.87元，當前股價為15.01元，預期上漲幅度為25.72%。
晶科能源(688223)
深耕光伏十六載，鑄就全球光伏組件龍頭地位
(資料圖)
公司是全球光伏組件一體化龍頭，2018-2021年，公司歸母凈利潤從2.74億元增長至11.41億元，三年CAGR為60.96%。2022年，受益于下游需求爆發以及成本改善，公司預計實現歸母凈利潤29.47億元，同比大增158.21%。
一體化企業穩坐組件龍頭，N型TOPCon加速放量
組件環節第一梯隊格局穩定，2019-2022年全球CR5分別43%、55%、63%、61%，集中度呈現持續上升趨勢。組件龍頭相比二三線企業規模優勢顯著、成本控制能力更強，且在品牌渠道、技術布局、國際化布局等方面具備領先優勢。2022年以來N型技術加速迭代，TOPCon經濟性逐步驗證。成本端，根據測算，預計2022年末TOPCon組件一體化成本較P型僅高0.02元/W；價格端，受益于BOS成本攤薄以及發電量增益，TOPCon組件較PERC溢價達到0.07元/W；2022年末TOPCon電池產能規模達到約95GW。按照目前各企業的產能規劃，預計2023年末N型TOPCon電池產能有望超過300GW。
品牌+渠道構筑護城河，一體化產能布局強化競爭力
2022年，公司一體化程度進一步加深。2022年底，硅片、電池片、組件產能分別達到65GW、55GW和70GW；且在海外已形成7GW的硅片-電池-組件的一體化生產制造能力，有助于公司增強和保障針對不同市場的供應彈性。公司連續八年獲評“最具可融資性”組件品牌稱號，是全球僅有的兩家企業之一，組件產品可靠性行業領先。公司建立“全球化布局、本土化經營”的銷售布局戰略，2022Q1-Q3組件產品實現境外收入357.73億元，境內收入151.12億元，境外占比達到70.30%。
研發驅動強者恒強，N型TOPCon技術先發優勢顯著
公司堅持高功率高效率道路，累計22次打破電池和組件效率世界紀錄。2022年12月，公司N型TOPCon電池實現26.4%的轉換效率，過去兩年里連續第7次打破N型TOPCon電池世界記錄。公司在TOPCon的產能投產規模及節奏、量產平均效率、量產成本、出貨規模等方面均大幅領先行業，先發優勢顯著，是TOPCon領域的領導者和定義者。2022年末，公司N型TOPCon電池產能規模達到35GW，量產平均效率達到25.1%，2022Q4已實現N型P型組件一體化生產成本持平。2022年全年，公司N型組件出貨超過10GW，出貨占比約25%，隨著N型產能的大規模釋放，2023年公司N型組件出貨占比有望超60%。
盈利預測與估值
首次覆蓋，給予“買入”評級：公司是全球光伏組件龍頭，N型TOPCon加速放量有望推動量利齊升。我們預計公司2022-2024年歸母凈利潤分別為29.47、65.35、90.28億元，同比增速分別為158%、122%、38%；2022-2024年EPS分別為0.29、0.65、0.90元/股，對應PE分別為51、23、17倍。綜合考慮公司成長性與一定安全邊際，我們給予公司2023年行業平均估值29倍，對應目標市值1887億元，目標股價18.87元，對應當前股價尚有26%漲幅。給予“買入”評級。
風險提示
全球光伏裝機不及預期；原材料成本超預期上漲；境外市場經營風險。
數據中心根據近三年發布的研報數據計算，中金公司（601995）苗雨菲研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為78.78%，其預測2022年度歸屬凈利潤為盈利26.22億，根據現價換算的預測PE為57.73。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有15家機構給出評級，買入評級11家，增持評級4家；過去90天內機構目標均價為20.92。根據近五年財報數據，估值分析工具顯示，晶科能源(688223)行業內競爭力的護城河優秀，盈利能力良好，營收成長性較差。財務相對健康，須關注的財務指標包括：應收賬款/利潤率。該股好公司指標3.5星，好價格指標1.5星，綜合指標2.5星。(指標僅供參考，指標范圍：0~5星，最高5星)
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