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東吳證券股份有限公司朱國廣,周新明,張坤近期對泰坦科技進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《產(chǎn)品與渠道并重，科研服務(wù)平臺型領(lǐng)軍企業(yè)》，本報告對泰坦科技給出買入評級，當(dāng)前股價為120.53元。
泰坦科技(688133)
科研服務(wù)長坡厚雪，平臺型企業(yè)更具優(yōu)勢：2015-2021年高?？蒲性核c企業(yè)端科研經(jīng)費(fèi)投入CAGR分別為11%/12%，呈穩(wěn)健增長態(tài)勢，我們預(yù)計(jì)其中科研試劑耗材及設(shè)備國內(nèi)總體市場規(guī)模超過2000億。國內(nèi)研發(fā)支出占GDP的比例不足2.5%，與發(fā)達(dá)國家3%以上尚有較大差距，因此我們認(rèn)為科研服務(wù)行業(yè)為長期景氣度有保障的大賽道。而國內(nèi)市場長期被國際巨頭壟斷，國產(chǎn)替代率處于較低水平，但隨著國內(nèi)企業(yè)逐步發(fā)力，外加疫情催化，國內(nèi)企業(yè)迎來機(jī)遇。復(fù)盤國際龍頭FisherScientific發(fā)展歷程及與Thermo合并后的財務(wù)改善情況，我們認(rèn)為綜合服務(wù)平臺型企業(yè)更具優(yōu)勢。
泰坦科技產(chǎn)品+渠道雙輪驅(qū)動，持續(xù)并購整合打通全產(chǎn)業(yè)鏈：①產(chǎn)品端來看，公司采取自主品牌與第三方品牌結(jié)合的銷售方式，截至2022年SKU數(shù)量已超500萬種，形成了完整的產(chǎn)品矩陣，綜合服務(wù)能力持續(xù)領(lǐng)先。此外公司自主品牌SKU突破20萬種，未來還將持續(xù)投入研發(fā)費(fèi)用(2018-2021年CAGR41%)加碼自研品牌，隨著自主品牌占比提升，公司毛利率也有望逐步提升。②渠道端來看，2021年公司全國范圍倉儲配送體系已主體建設(shè)完畢，區(qū)域中心倉覆蓋區(qū)域基本實(shí)現(xiàn)次日達(dá)。此外公司還建立電商“探索平臺”，2019年線上下單營收占比已提至11.69%，未來有望進(jìn)一步提升。從網(wǎng)站訪問量數(shù)據(jù)來看尚未恢復(fù)到疫情前水平，我們認(rèn)為有望于Q2修復(fù)。③產(chǎn)品+渠道齊發(fā)力下，公司業(yè)績保持了高速增長，2013-2021年?duì)I收與歸母凈利潤C(jī)AGR分別為42%/43%。公司上市后繼續(xù)發(fā)力制造“重”與技術(shù)“深”，還收購安徽天地、戰(zhàn)略投資瀚海新酶等優(yōu)質(zhì)標(biāo)的，逐步打通全產(chǎn)業(yè)鏈，與公司現(xiàn)有產(chǎn)品與渠道進(jìn)一步協(xié)同，我們認(rèn)為未來的業(yè)績高速增長亦有所保障。
盈利預(yù)測與投資評級：公司為國內(nèi)平臺型龍頭企業(yè)，我們預(yù)計(jì)公司2022-2024年?duì)I收分別為26.3/35.6/48.0億元，歸母凈利潤分別為1.26/2.33/3.26億元，當(dāng)前股價對應(yīng)PE分別為81/44/31倍。考慮到泰坦科技經(jīng)營持續(xù)向好，業(yè)績有較大增長潛力，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風(fēng)險提示：國產(chǎn)替代不及預(yù)期；經(jīng)營性現(xiàn)金流風(fēng)險；市場競爭加?。粯I(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期等
數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計(jì)算，浙商證券（601878）孫建研究員團(tuán)隊(duì)對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值高達(dá)97.23%，其預(yù)測2022年度歸屬凈利潤為盈利1.98億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為51.07。
最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有2家機(jī)構(gòu)給出評級，買入評級2家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價為148.48。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，估值分析工具顯示，泰坦科技(688133)行業(yè)內(nèi)競爭力的護(hù)城河一般，盈利能力良好，營收成長性良好。財務(wù)可能有隱憂，須重點(diǎn)關(guān)注的財務(wù)指標(biāo)包括：應(yīng)收賬款/利潤率、經(jīng)營現(xiàn)金流/利潤率。該股好公司指標(biāo)2.5星，好價格指標(biāo)2星，綜合指標(biāo)2星。(指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0~5星，最高5星)
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