國金證券股份有限公司孟燦近期對金山辦公進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《C端基本盤穩(wěn)健，B端訂閱業(yè)務(wù)放量》，本報(bào)告對金山辦公給出買入評級，當(dāng)前股價為328.4元。
金山辦公(688111)
事件
(資料圖片僅供參考)
2023年3月21日公司披露年報(bào)，2022年實(shí)現(xiàn)收入38.85億元，同比增長18.44%；歸母凈利潤11.18億元，同比增長7.33%；扣非歸母凈利潤9.39億元，同比增長11.71%。其中Q4實(shí)現(xiàn)收入10.9億元，同比增長20.04%；歸母凈利潤3.04億元，同比增長57.44%；扣非歸母凈利潤2.76億元，同比增長100.3%。
點(diǎn)評
C端基本盤穩(wěn)健，月度活躍設(shè)備數(shù)逆勢增長。全球PC及手機(jī)出貨量疲軟背景下，公司月度活躍設(shè)備數(shù)逆勢增長至5.73億，同比增長5.33%，付費(fèi)用戶數(shù)達(dá)到2997萬，同比增長18.12%。付費(fèi)用戶穩(wěn)定增長，長周期會員比例增加，會員結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。在“云+協(xié)同”辦公的行業(yè)趨勢下，公司不斷優(yōu)化跨端場景用戶體驗(yàn)，截至2022年12月公司云文檔數(shù)量超1752億份，同比增長35%。總的來看，2022年C端訂閱業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入20.50億元，同比增長39.91%，收入占比約為52.8%，同比提升約8pct，C端仍是公司的基本盤。
B端訂閱業(yè)務(wù)高速增長，授權(quán)業(yè)務(wù)受信創(chuàng)節(jié)奏影響有所下滑。報(bào)告期內(nèi)公司B端訂閱業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入約6.92億元，同比增長55.06%，公司數(shù)字辦公平臺能夠提供靈活的組件化能力，文檔和協(xié)作兩大中臺賦予了其開放的生態(tài)，這與公司下游客戶的數(shù)字化轉(zhuǎn)型需求高度吻合。2022年公司數(shù)字辦公平臺相關(guān)收入同比增長57%，數(shù)字辦公產(chǎn)品全年新增政企客戶3990家,帶動B端訂閱業(yè)務(wù)快速放量。受疫情反復(fù)、信創(chuàng)節(jié)奏放緩影響，B端授權(quán)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入約8.36億元，同比下降約13.18%。
“雙訂閱”占比增加，辦公軟件智能化背景下公司價值空間有望提升。公司C端和B端訂閱收入占比達(dá)到70.6%，同比提升約12pct，C端訂閱業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長，數(shù)字辦公平臺為B端商業(yè)模式從授權(quán)轉(zhuǎn)向訂閱提供了有力支撐。辦公軟件智能化背景下，公司圍繞AIGC及LLM領(lǐng)域持續(xù)投入，將AI技術(shù)與眾多使用場景融合，產(chǎn)品智能化體驗(yàn)不斷提升，2022年公司利用AI能力幫助用戶校對總字?jǐn)?shù)3340億個，OCR處理圖片數(shù)達(dá)146億份，智能美化功能月活躍用戶數(shù)量達(dá)237萬，產(chǎn)品智能化轉(zhuǎn)型下公司價值空間有望顯著提升。
盈利調(diào)整和投資建議
我們下調(diào)此前的盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)公司2023-2025年的凈利潤分別為16.27/21.03/27.98億元，當(dāng)前股價對應(yīng)2023-2025年P(guān)E分別為96x/74x/56x，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示
協(xié)同辦公市場競爭加劇、雙訂閱轉(zhuǎn)型不及預(yù)期、限售股解禁風(fēng)險。
數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，中信證券丁奇研究員團(tuán)隊(duì)對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值高達(dá)95.27%，其預(yù)測2023年度歸屬凈利潤為盈利11.17億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為140.21。
最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有28家機(jī)構(gòu)給出評級，買入評級22家，增持評級5家，中性評級1家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價為331.3。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，估值分析工具顯示，金山辦公(688111)行業(yè)內(nèi)競爭力的護(hù)城河優(yōu)秀，盈利能力良好，營收成長性良好。財(cái)務(wù)健康。該股好公司指標(biāo)4星，好價格指標(biāo)1.5星，綜合指標(biāo)2.5星。(指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0~5星，最高5星)
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