天風證券（601162）股份有限公司近期對北新建材（000786）進行研究并發布了研究報告《石膏板定價權優勢凸顯，靜待行業需求回暖》，本報告對北新建材給出買入評級，認為其目標價位為36.21元，當前股價為28.21元，預期上漲幅度為28.36%。
(資料圖)
北新建材
公司22年扣非歸母凈利潤26.2億元，同比下滑23%
公司發布22年年報，22年實現收入/歸母凈利潤199.3/31.4億元，同比減少5.5%/10.7%，實現扣非歸母凈利潤26.2億元，同比減少23%，非經常性損益主要系資產處置收益，其中Q4單季度實現收入/歸母凈利潤46.2/7.9億元，同比-10.45%/+0.6%，扣非歸母凈利潤3.62億元，同比下滑51.6%。公司22年石膏板市占率實現小幅增長，并且在成本上漲背景下，石膏板單平毛利逆勢提升，定價權優勢盡顯，未來或進一步加快渠道優化和海外擴張，促進產品高端化轉變，石膏板主業增長空間仍存，防水板塊或將受益于防水新標落地，繼續看好公司“一體兩翼”發展。
石膏板量縮價升，防水有望受益于新標落地
22年輕質建材收入167.9億元，同比減少2.5%，主要系需求下滑影響銷量，其中石膏板收入133.6億元，同比下滑3.02%，銷量20.93億平，同比下降12%，我們計算公司22年石膏板市占率達到68%，仍保持在高位，單位價格6.39元/平，同比提升0.59元/平（幅度10%）。23年保交樓政策效果或逐漸顯現，地產竣工需求有望回暖，公司通過渠道優化、海外擴張等方式有望進一步提升市占率水平，且產品高端化提升有望帶動單平盈利提升。龍骨收入25.2億元，同比下滑9%。防水分部實現收入30.6億元，同比下滑19%，其中防水卷材/防水涂料/防水工程收入分別為21.6/4.5/4.5億元，同比分別-15.2%/-16.0%/-34.9%，公司目前已推進16個防水材料生產基地布局，將打造“1+N”產業格局，防水行業標準的提升后，一方面有望加快行業出清，同時帶來行業擴容，未來防水板塊有望向好發展。
石膏板單平毛利小幅提升，防水現金流下滑
公司22年實現整體毛利率29.2%，同比下降2.6pct，其中石膏板/龍骨/防水卷材毛利率分別為35.0%/18.9%/17.3%，同比-2.3/+0.5/-10.1pct，石膏板單平毛利同比增長0.07元，在成本上漲背景下，單平毛利仍實現提升，定價權優勢凸顯。22年期間費用率13.8%，同比小幅上漲0.8pct，其中銷售/管理/研發/財務費用率同比分別+0.1/+0.3/+0.2/+0.1pct，最終實現凈利率15.8%，同比小幅下降1.08pct。公司22年實現經營性現金流凈流入36.6億元，同比減少4.35%，其中防水建材分部2022年經營活動產生的現金流量凈額扣除歸集至母公司資金影響后為-0.98億元，相比于21年的4.6億元出現較大幅度下滑，石膏板現金流仍保持良好。
小幅下調盈利預測，維持“買入”評級
考慮到地產需求增長放緩，小幅下調23-24年歸母凈利潤預測至36.5/39.9億元（前值38.1/43.0億元），新增25年歸母凈利潤預測44.3億元，參考可比公司估值，我們給予公司23年17x目標PE，下調目標價至36.21元，維持“買入”評級。
風險提示：商業及地產裝修需求大幅下滑，防水業務整合效率不及預期等。
數據中心根據近三年發布的研報數據計算，天風證券王濤研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達93.97%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利33.24億，根據現價換算的預測PE為14.32。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有12家機構給出評級，買入評級11家，增持評級1家；過去90天內機構目標均價為36.49。根據近五年財報數據，估值分析工具顯示，北新建材（000786）行業內競爭力的護城河良好，盈利能力良好，營收成長性較差。財務相對健康，須關注的財務指標包括：貨幣資金/總資產率。該股好公司指標3.5星，好價格指標3.5星，綜合指標3.5星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）
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