中郵證券有限責任公司李帥華,張亞桐近期對山東黃金（600547）進行研究并發布了研究報告《多座金礦產量創新高，打造膠東世界級黃金基地》，本報告對山東黃金給出買入評級，當前股價為21.34元。
山東黃金
事件：公司發布2022年度報告
(資料圖片僅供參考)
2023年3月30日，山東黃金發布2022年度報告。2022年，公司實現營收503.06億元，同比增長48.24%，主要受益于去年黃金量價齊升；歸母凈利潤12.46億元，扭虧為盈，同比增長14.40億元（+743.23%）；扣非歸母凈利13.04億元，同比增長18.57億元（+335.88%）。
主要產品為自產金/外購金/小金條，其營收分別為151.83億元/207.44億元/108.05億元，分別占比總營收30.2%/41.2%/21.5%。其中，自產金是公司毛利主要來源；2022年，自產金毛利潤為65.79億元，占比總毛利92.7%。
多座金礦產量創新高，焦家金礦成國內第一大產金礦山
7家礦山產量創出新高，其中，焦家金礦年黃金產量突破10噸，同比增長120.0%，成為全國第一黃金生產礦山。截止2022年末，按照權益計算保有金資源量達到1318.6噸，資源保障支撐能力進一步增強。
2022年公司礦產金產量38.673噸，同比增幅56.06%。2022年原礦入選品位1.23克/噸，同比增加0.11克/噸，得益于地下礦山原礦入選品位1.84克/噸，同比增加0.09克/噸，增幅5.43%，具體是因為各礦山產能快速恢復，高品位資源得到有效利用；然而，露天礦山原礦入選品位0.74克/噸，同比下降0.03克/噸，降幅3.89%，主要原因是新疆金川礦業和阿根廷貝拉德羅金礦地質資源品位下降。
根據年報，公司制定的2023年生產計劃是黃金產量不低于39.641噸。考慮到公司玲瓏金礦、東風金礦等正在積極辦理采礦相關許可證，即將復產，預期公司今年礦產金產量有望實現計劃，并突破新高。
非公開發行股票募資，全力打造膠東世界級黃金基地
公司基于打造膠東地區世界級黃金基地發展規劃，確定了非公開發行A股股票方案，募集資金總額不超過99億元，主要用于焦家礦區（整合）金礦資源開發工程。
焦家礦區（整合）金礦資源開發工程即對焦家金礦等14個礦業權進行資源整合及統一開發。本項目的總投資額為82.73億元，項目建設期為6年。項目達產后，采礦出礦能力可達660萬噸/年，年均產浮選金精礦29.0萬噸（含金18.85噸），實施主體達產年營業收入為53.73億元，年均稅后凈利潤為21.13億元。
收購銀泰黃金，強強聯合奠定業內地位
公司收購銀泰黃金（000975）20.93%股份，通過銀泰黃金控股股東及實際控制人簽訂協議，將成為銀泰黃金控股股東。目前，收購項目正在積極推進中，山東黃金與銀泰黃金強強聯合，將更進一步奠定公司在國內黃金行業的領先地位。
銀泰黃金資源稟賦優異，將賦能公司盈利。截至2021年末，銀泰黃金合計總資源量（含地表存礦）礦石量10194.17萬噸，金金屬量170.452噸，銀金屬量7154.06噸，鉛+鋅金屬量107.64萬噸，銅金屬量6.35萬噸，錫金屬量1.82萬噸。
黃金：加息進入尾聲，金價有望迎來新一輪上漲
于北京時間2023年3月23日凌晨，美聯儲如期加息25bp，加息幅度再次放緩，預示著加息進入尾聲。同時，硅谷銀行倒閉、瑞信流動性問題均顯示了全球因貨幣緊縮政策而帶來的潛在市場風險。
因而，美聯儲表示后續政策會高度關注美國銀行系統的健康狀況。結合通脹緩慢回落甚至經濟陷入衰退的趨勢，我們預計3月或是美聯儲最后一次加息，流動性邊際放松，黃金價格上行壓力有所釋放；同時近期市場避險情緒升溫，驅動黃金發揮避險屬性，金價有望迎來新一輪上漲。
盈利預測
預計公司2023/2024/2025年實現營業收入592.10/633.55/665.22億元，分別同比增長17.70%/7.00%/5.00%；歸母凈利潤分別為16.48/19.46/21.05億元，分別同比增長32.25%/18.13%/8.15%，對應EPS分別為0.37/0.44/0.47元。
以2023年3月30日收盤價21.44元為基準，對應2023-2025E對應PE分別為58.21/49.28/45.56倍。首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示：
宏觀經濟不及預期；美聯儲加息超預期；產能建設不及預期。
數據中心根據近三年發布的研報數據計算，中金公司（601995）陳彥研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為42.01%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利38.97億，根據現價換算的預測PE為24.53。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有9家機構給出評級，買入評級6家，增持評級3家；過去90天內機構目標均價為24.41。根據近五年財報數據，估值分析工具顯示，山東黃金（600547）行業內競爭力的護城河優秀，盈利能力較差，營收成長性較差。財務可能有隱憂，須重點關注的財務指標包括：有息資產負債率。該股好公司指標2.5星，好價格指標2星，綜合指標2星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）
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