華安證券（600909）股份有限公司譚國超,李嬋近期對安圖生物（603658）進行研究并發布了研究報告《化學發光國產替代加速，分子診斷打造第二增長曲線》，本報告對安圖生物給出買入評級，當前股價為60.71元。
安圖生物
主要觀點：
(相關資料圖)
化學發光業務國產替代加速，發光業務仍保持CAGR約30%國產替代方面，化學發光國內市場規模在300-400億元，2021年國產品牌化學發光市場占有率約25%(銷售額口徑)，檢測量大的三級醫院里更多是進口品牌主導，國產還未完成進口替代。隨著國產品牌儀器和試劑性能的不斷提升，以及集采政策推進，優質的國產產品會在更多檢測項目上實現替代進口。我們預計公司2022-2024年免疫試劑收入分別達到20.17億元、26.77億元和34.02億元，同比增速分別在11.7%、32.7%和27.1%，2022-2024年保持CAGR約30%。
分子診斷業務和海外市場有望保持超高速增長
公司發力分子診斷業務，2021年公司的全自動核酸提純及實時熒光PCR分析系統AutoMolec3000、AutoMolec1600獲得NPMA批準。該設備從樣本載入載出模式，到隨到隨處理的檢測流程，再到多項目在機并行處理的運作模式，在之前的分子診斷設備上并沒有完整出現過。同時公司也在研發一下代設備，持續優化設備性能。公司目前已獲批5款核酸檢測試劑盒，未來將進一步拓展至40余款，常規分子診斷項目有望上量。
短期內新冠疫情結束可能會給分子設備裝機帶來一定不確定性，我們預計隨著新冠疫情影響回歸常態，公司分子診斷業務未來仍將維持100%以上的增速，分子診斷業務也有望成為公司未來5-10年業績增長的新引擎。
海外市場方面，2021年公司成立深圳安圖生物工程有限公司旨在承擔公司部分進出口業務，并進一步優化國際市場營銷管理。未來公司也將加強海外的本地化運營，擴大已經形成的免疫、微生物的產品優勢，同時會在凝血、生化等方面拓展。目前公司海外市場收入規模基數較低，我們預計公司海外市場收入未來2-3年有望保持50%以上增長。
公司底層研發扎實，基因測序儀+三重四級桿質譜等重磅產品也會推出，公司估值提升空間大
公司在研發領域持續加大投入，多點布局。公司研發投入自2013年的0.48億元增長到2021年的4.86億元，2013-2021年CAGR約33.7%。研發投入占收入比常年在10%以上，研發投入規模也高于同行。
公司布局領域廣泛，其中不乏市場預期不高，但足以顯示公司研發實力的產品，如基因測序儀、核酸質譜平臺、全三重四級桿質譜等產品。我們認為公司在這些領域的產品未來推出，也有利于市場進一步認識公司在設備領域的深厚積累，公司未來的業務范圍也將更廣泛，IVD平臺企業的基礎也打得更牢固，配合公司快速增長的業績動能，資本市場對公司的估值也有較大提升空間。
投資建議
我們預計公司2022-2024年收入端有望分別實現43.88億元、54.74億元、68.49億元，同比分別增長約16.5%、24.8%和25.1%，利潤端2022-2024年歸母凈利潤有望分別實現11.92億元、15.10億元和19.23億元，同比分別增長約22.5%、26.6%和27.4%。2022-2024年對應的EPS分別約2.03元、2.58元和3.28元，對應的PE估值分別為29倍、23倍和18倍，考慮到公司在IVD領域已經成為一家平臺型公司，化學發光正在快速增長階段，未來分子診斷和海外市場保持超高速增長，市場競爭優勢大，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示
在研產品臨床、商業化推進不及預期。
市場競爭加劇風險。
IVD集采對出廠價影響較大，業績預測嚴重偏離的風險。
數據中心根據近三年發布的研報數據計算，長江證券蘆湖研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達90.17%，其預測2022年度歸屬凈利潤為盈利12.16億，根據現價換算的預測PE為29.64。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有3家機構給出評級，買入評級3家；過去90天內機構目標均價為86.15。根據近五年財報數據，估值分析工具顯示，安圖生物行業內競爭力的護城河良好，盈利能力優秀，營收成長性一般。財務可能有隱憂，須重點關注的財務指標包括：貨幣資金/總資產率、應收賬款/利潤率、應收賬款/利潤率近3年增幅。該股好公司指標3.5星，好價格指標3星，綜合指標3星。(指標僅供參考，指標范圍：0~5星，最高5星)
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