華安證券（600909）股份有限公司譚國超,李嬋近期對(duì)安圖生物（603658）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《化學(xué)發(fā)光國產(chǎn)替代加速，分子診斷打造第二增長(zhǎng)曲線》，本報(bào)告對(duì)安圖生物給出買入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為60.71元。
安圖生物
主要觀點(diǎn)：
(相關(guān)資料圖)
化學(xué)發(fā)光業(yè)務(wù)國產(chǎn)替代加速，發(fā)光業(yè)務(wù)仍保持CAGR約30%國產(chǎn)替代方面，化學(xué)發(fā)光國內(nèi)市場(chǎng)規(guī)模在300-400億元，2021年國產(chǎn)品牌化學(xué)發(fā)光市場(chǎng)占有率約25%(銷售額口徑)，檢測(cè)量大的三級(jí)醫(yī)院里更多是進(jìn)口品牌主導(dǎo)，國產(chǎn)還未完成進(jìn)口替代。隨著國產(chǎn)品牌儀器和試劑性能的不斷提升，以及集采政策推進(jìn)，優(yōu)質(zhì)的國產(chǎn)產(chǎn)品會(huì)在更多檢測(cè)項(xiàng)目上實(shí)現(xiàn)替代進(jìn)口。我們預(yù)計(jì)公司2022-2024年免疫試劑收入分別達(dá)到20.17億元、26.77億元和34.02億元，同比增速分別在11.7%、32.7%和27.1%，2022-2024年保持CAGR約30%。
分子診斷業(yè)務(wù)和海外市場(chǎng)有望保持超高速增長(zhǎng)
公司發(fā)力分子診斷業(yè)務(wù)，2021年公司的全自動(dòng)核酸提純及實(shí)時(shí)熒光PCR分析系統(tǒng)AutoMolec3000、AutoMolec1600獲得NPMA批準(zhǔn)。該設(shè)備從樣本載入載出模式，到隨到隨處理的檢測(cè)流程，再到多項(xiàng)目在機(jī)并行處理的運(yùn)作模式，在之前的分子診斷設(shè)備上并沒有完整出現(xiàn)過。同時(shí)公司也在研發(fā)一下代設(shè)備，持續(xù)優(yōu)化設(shè)備性能。公司目前已獲批5款核酸檢測(cè)試劑盒，未來將進(jìn)一步拓展至40余款，常規(guī)分子診斷項(xiàng)目有望上量。
短期內(nèi)新冠疫情結(jié)束可能會(huì)給分子設(shè)備裝機(jī)帶來一定不確定性，我們預(yù)計(jì)隨著新冠疫情影響回歸常態(tài)，公司分子診斷業(yè)務(wù)未來仍將維持100%以上的增速，分子診斷業(yè)務(wù)也有望成為公司未來5-10年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的新引擎。
海外市場(chǎng)方面，2021年公司成立深圳安圖生物工程有限公司旨在承擔(dān)公司部分進(jìn)出口業(yè)務(wù)，并進(jìn)一步優(yōu)化國際市場(chǎng)營(yíng)銷管理。未來公司也將加強(qiáng)海外的本地化運(yùn)營(yíng)，擴(kuò)大已經(jīng)形成的免疫、微生物的產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)，同時(shí)會(huì)在凝血、生化等方面拓展。目前公司海外市場(chǎng)收入規(guī)模基數(shù)較低，我們預(yù)計(jì)公司海外市場(chǎng)收入未來2-3年有望保持50%以上增長(zhǎng)。
公司底層研發(fā)扎實(shí)，基因測(cè)序儀+三重四級(jí)桿質(zhì)譜等重磅產(chǎn)品也會(huì)推出，公司估值提升空間大
公司在研發(fā)領(lǐng)域持續(xù)加大投入，多點(diǎn)布局。公司研發(fā)投入自2013年的0.48億元增長(zhǎng)到2021年的4.86億元，2013-2021年CAGR約33.7%。研發(fā)投入占收入比常年在10%以上，研發(fā)投入規(guī)模也高于同行。
公司布局領(lǐng)域廣泛，其中不乏市場(chǎng)預(yù)期不高，但足以顯示公司研發(fā)實(shí)力的產(chǎn)品，如基因測(cè)序儀、核酸質(zhì)譜平臺(tái)、全三重四級(jí)桿質(zhì)譜等產(chǎn)品。我們認(rèn)為公司在這些領(lǐng)域的產(chǎn)品未來推出，也有利于市場(chǎng)進(jìn)一步認(rèn)識(shí)公司在設(shè)備領(lǐng)域的深厚積累，公司未來的業(yè)務(wù)范圍也將更廣泛，IVD平臺(tái)企業(yè)的基礎(chǔ)也打得更牢固，配合公司快速增長(zhǎng)的業(yè)績(jī)動(dòng)能，資本市場(chǎng)對(duì)公司的估值也有較大提升空間。
投資建議
我們預(yù)計(jì)公司2022-2024年收入端有望分別實(shí)現(xiàn)43.88億元、54.74億元、68.49億元，同比分別增長(zhǎng)約16.5%、24.8%和25.1%，利潤(rùn)端2022-2024年歸母凈利潤(rùn)有望分別實(shí)現(xiàn)11.92億元、15.10億元和19.23億元，同比分別增長(zhǎng)約22.5%、26.6%和27.4%。2022-2024年對(duì)應(yīng)的EPS分別約2.03元、2.58元和3.28元，對(duì)應(yīng)的PE估值分別為29倍、23倍和18倍，考慮到公司在IVD領(lǐng)域已經(jīng)成為一家平臺(tái)型公司，化學(xué)發(fā)光正在快速增長(zhǎng)階段，未來分子診斷和海外市場(chǎng)保持超高速增長(zhǎng)，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)大，首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
在研產(chǎn)品臨床、商業(yè)化推進(jìn)不及預(yù)期。
市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)。
IVD集采對(duì)出廠價(jià)影響較大，業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)嚴(yán)重偏離的風(fēng)險(xiǎn)。
數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，長(zhǎng)江證券蘆湖研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)90.17%，其預(yù)測(cè)2022年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利12.16億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為29.64。
最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有3家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)3家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為86.15。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，估值分析工具顯示，安圖生物行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河良好，盈利能力優(yōu)秀，營(yíng)收成長(zhǎng)性一般。財(cái)務(wù)可能有隱憂，須重點(diǎn)關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：貨幣資金/總資產(chǎn)率、應(yīng)收賬款/利潤(rùn)率、應(yīng)收賬款/利潤(rùn)率近3年增幅。該股好公司指標(biāo)3.5星，好價(jià)格指標(biāo)3星，綜合指標(biāo)3星。(指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0~5星，最高5星)
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