平安證券股份有限公司閆磊,付強(qiáng),徐碧云近期對(duì)恒生電子（600570）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《大資管IT增長(zhǎng)亮眼，扣非凈利潤(rùn)成長(zhǎng)快速》，本報(bào)告對(duì)恒生電子給出買(mǎi)入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為57.47元。
【資料圖】
恒生電子
事項(xiàng)：
公司公布2022年年報(bào)。2022年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入65.02億元，同比增長(zhǎng)18.30%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)10.91億元，同比下降25.45%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)11.44億元，同比增長(zhǎng)20.90%。公司公布利潤(rùn)分配預(yù)案：每10股派現(xiàn)金1.30元(含稅)，不送紅股，不以資本公積轉(zhuǎn)增股本。
平安觀點(diǎn)：
各項(xiàng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)平穩(wěn)，大資管IT發(fā)展最為亮眼。2022年以來(lái)，金融業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型為公司帶來(lái)了較大機(jī)會(huì)，作為公司主要收入來(lái)源的大資管IT，更是實(shí)現(xiàn)了快速增長(zhǎng)。2022年，公司大資管IT實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入28.05億元，同比增長(zhǎng)27.97%，占公司總體營(yíng)業(yè)收入比重為43%，其中O45產(chǎn)品成熟度進(jìn)一步提高，全年上線(xiàn)了16家客戶(hù)。大零售IT業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入15.35億元，同比增長(zhǎng)9.53%，占公司總體營(yíng)業(yè)收入比重為24%；企業(yè)金融、保險(xiǎn)核心與金融基礎(chǔ)設(shè)施IT業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入5.58億元，同比增長(zhǎng)5.05%，占公司總體營(yíng)業(yè)收入比重為9%；互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)新業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入9.54億元，同比增長(zhǎng)18.64%，占公司總體營(yíng)業(yè)收入比重為15%。
成本費(fèi)用控制效果明顯，扣非歸母凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)。2022年，公司毛利率較上年實(shí)現(xiàn)回升，達(dá)到73.56%，較上年同期高0.58個(gè)百分點(diǎn)，其中大資管IT上升0.12個(gè)百分點(diǎn)，大零售IT上升3.56個(gè)百分點(diǎn)。期間費(fèi)用率為59.20%，較上年同期低2.25個(gè)百分點(diǎn)，研發(fā)和銷(xiāo)售費(fèi)用率出現(xiàn)了不同程度的下降。2022年，公司歸母凈利潤(rùn)出現(xiàn)回調(diào)，主要是因?yàn)槌钟薪鹑谫Y產(chǎn)產(chǎn)生的公允價(jià)值變動(dòng)損益，以及處置金融資產(chǎn)取得的投資收益所致(-1.12億元)；但扣非歸母凈利潤(rùn)增長(zhǎng)較快，且增速快于收入增長(zhǎng)。
下游IT支出增長(zhǎng)潛力大以及政策加持，業(yè)務(wù)還將有較大成長(zhǎng)空間。近年來(lái)，隨著資產(chǎn)規(guī)模和營(yíng)業(yè)收入持續(xù)增長(zhǎng)，業(yè)務(wù)創(chuàng)新加快，金融機(jī)構(gòu)對(duì)IT系統(tǒng)從性能到功能都提出了新的需求。為了加強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力，金融機(jī)構(gòu)不斷加大對(duì)科技應(yīng)用和數(shù)字化轉(zhuǎn)型升級(jí)的投入。一方面，券商在信息技術(shù)方面的投入持續(xù)上升。證券業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，2021年全行業(yè)證券公司信息技術(shù)投入總金額為338.20億元，同比增長(zhǎng)28.7%。另一方面，A股上市銀行2021年年報(bào)顯示，22家銀行的信息科技投入共計(jì)1681億元，同比增長(zhǎng)22.93%。政策層面，近年來(lái)，圍繞著數(shù)字經(jīng)濟(jì)、網(wǎng)絡(luò)安全與信息化、核心技術(shù)突破、云服務(wù)、大數(shù)據(jù)、信創(chuàng)、互聯(lián)互通等領(lǐng)域，國(guó)家不斷出臺(tái)相關(guān)激勵(lì)和支持政策。除此之外，資本市場(chǎng)改革開(kāi)放持續(xù)深化，一系列政策落地，如全面注冊(cè)制，個(gè)人養(yǎng)老金相關(guān)政策，科創(chuàng)板做市，債券交易優(yōu)化等，公司也將受益。
投資建議：得益于國(guó)內(nèi)金融業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型提速，公司大資管IT等主要業(yè)務(wù)模塊均表現(xiàn)出較快增長(zhǎng)勢(shì)頭，主要產(chǎn)品UF3.0、O45、理財(cái)銷(xiāo)售5、綜合理財(cái)6、TA6等完成多家客戶(hù)拓展，繼續(xù)保持市場(chǎng)和技術(shù)領(lǐng)先地位。后續(xù)多層次資本市場(chǎng)的建設(shè)、全面注冊(cè)制實(shí)施、資產(chǎn)配置變化等將為公司業(yè)務(wù)帶來(lái)強(qiáng)勁增長(zhǎng)動(dòng)力，AIGC等技術(shù)變革也將為公司帶來(lái)業(yè)務(wù)重構(gòu)的機(jī)會(huì)。結(jié)合公司年報(bào)以及行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)，我們調(diào)整了2023-2025年盈利預(yù)測(cè)，分別為17.40億元(前值14.71億元)、21.05億元(前值18.84億元)和25.00億元(新增)，EPS分別為0.92元、1.11元和1.32元，對(duì)應(yīng)3月31日收盤(pán)價(jià)的PE分別為58.1X、48.0X和40.4X。看好公司市場(chǎng)地位和業(yè)務(wù)發(fā)展，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：1)金融機(jī)構(gòu)IT預(yù)算不及預(yù)期。金融機(jī)構(gòu)IT投入對(duì)應(yīng)公司訂單來(lái)源，若客戶(hù)IT預(yù)算增長(zhǎng)疲弱，將拖累公司業(yè)績(jī)。2)金融科技發(fā)展與普及受阻。金融科技仍屬新事物，技術(shù)仍未成熟，且其應(yīng)用可顯著改變金融風(fēng)險(xiǎn)的特征，如其技術(shù)發(fā)展和應(yīng)用普及受阻，將阻礙公司相應(yīng)業(yè)務(wù)的開(kāi)展。3)金融監(jiān)管政策的不確定性。金融行業(yè)受監(jiān)管政策的影響要遠(yuǎn)大于多數(shù)行業(yè)，如金融監(jiān)管過(guò)于嚴(yán)厲，將限制產(chǎn)品服務(wù)創(chuàng)新及相應(yīng)業(yè)務(wù)開(kāi)展，在需求端抑制相應(yīng)IT業(yè)務(wù)增長(zhǎng)。
數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，中金公司（601995）于鐘海研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)94.8%，其預(yù)測(cè)2023年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利10.87億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為93.37。
最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有22家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買(mǎi)入評(píng)級(jí)22家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為52.26。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，估值分析工具顯示，恒生電子行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河優(yōu)秀，盈利能力良好，營(yíng)收成長(zhǎng)性良好。財(cái)務(wù)可能有隱憂(yōu)，須重點(diǎn)關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：應(yīng)收賬款/利潤(rùn)率、應(yīng)收賬款/利潤(rùn)率近3年增幅。該股好公司指標(biāo)3.5星，好價(jià)格指標(biāo)1.5星，綜合指標(biāo)2.5星。(指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0~5星，最高5星)
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