海通國際證券集團有限公司余偉民,楊彤昕近期對滬電股份（002463）進行研究并發布了研究報告《Q4業績突出，高階定位在AI浪潮下價值突顯》，本報告對滬電股份給出增持評級，認為其目標價位為26.38元，當前股價為22.49元，預期上漲幅度為17.3%。
【資料圖】
滬電股份
Q4業績表現亮眼。公司2022年營收83.36億元(同比+12.36%)，歸母凈利潤13.62億元(同比+28.03%)，扣非后歸母凈利潤12.65億元(同比+32.21%)；Q4營收25.72億元(同比+28.17%)，歸母凈利潤4.40億元(同比+58.34%)，扣非后歸母凈利潤3.91億元(同比+54.32%)。
受益新興計算場景需求驅動，公司PCB業務穩健增長。2022年PCB業務收入79.31億元(同比+12.36%)，毛利率31.72%(同比+3.22pp)，系產品結構進一步優化，其中：1)企業通訊板收入54.95億元(同比+13.95%)，毛利率34.33%(同比+4.97pp)，未來AI加速交換機、服務器產品迭代，催生對高層、高階HDI及高頻高速PCB需求；2)汽車板收入18.97億元(同比+12.80%，其中H2同比+28.39%)，毛利率24.05%(同比-1.47pp)，p2PACK技術有望加快在純電動汽車驅動系統等方面的應用，同時48V輕混系統產品預計在23Q4實現量產；3)辦公及工業設備收入5.10億元(同比-2.21%)，毛利率32.55%(同比+2.13pp)；消費電子板及其他收入0.28億元(同比-13.12%)，毛利率24.21%(同比+0.37pp)。
費用率控制良好，重點研發高端HDI/PCB。2022年公司銷售、管理、財務費用率分別為3.27%(同比+0.28pp)、1.95%(同比-0.10pp)、-1.64%(同比-0.66pp)，財務費用大幅變動系利息收支凈額疊加匯兌收益同比俱增共0.64億元；研發費用4.68億元(同比+14.03%)，研發費用率5.62%(同比+0.08pp)，公司大力投入高階、高速HDI及耐高壓可靠PCB產品開發。
海外布局加速，供應鏈穩定性提升。由于海外客戶更加注重地緣供應鏈穩定性，公司將加速泰國生產基地的建設，量產節點有望從2025年上半年提前至24Q4，完善產業布局，提高抗風險能力，以應對宏觀環境波動等不確定影響。
盈利預測及投資建議。我們認為，公司為高頻高速、高階HDI等的龍頭PCB廠商，數通占比結構突出，AI發展機遇下應重視公司充分受益算力、網絡需求增長拉動，同時產品升級將兌現價值量顯著提升。我們預計2023-2025年公司營收分別為99.81億元(+1.19%)、118.06億元(+0.46%)、136.52億元，歸母凈利潤分別為16.68億元(+4.71%)、20.79億元(+2.46%)和24.55億元，EPS分別為0.88元(+10.00%)、1.10元(+2.80%)和1.29元。綜合以上及可比公司情況，給予2023年PE30倍，對應目標價為26.38元(+31.57%)，維持“優于大市”評級。
風險提示。數通側產品需求不及預期；汽車板需求不及預期；技術規模化應用不及預期。
數據中心根據近三年發布的研報數據計算，開源證券林承瑜研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為74.53%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利13.6億，根據現價換算的預測PE為29.85。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有18家機構給出評級，買入評級13家，增持評級5家；過去90天內機構目標均價為21.46。根據近五年財報數據，估值分析工具顯示，滬電股份行業內競爭力的護城河良好，盈利能力良好，營收成長性一般。財務相對健康，須關注的財務指標包括：應收賬款/利潤率。該股好公司指標3.5星，好價格指標3星，綜合指標3星。(指標僅供參考，指標范圍：0~5星，最高5星)
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