民生證券股份有限公司邱祖學,李挺近期對東方鉭業（000962）進行研究并發布了研究報告《2022年年報點評：“改革+創新”紅利兌現，業績快速增長》，本報告對東方鉭業給出買入評級，當前股價為12.17元。
東方鉭業
(資料圖片僅供參考)
事件概述：2022年，公司實現營收9.86億元，同比增長24.09%；歸母凈利潤1.71億元，同比增長111.05%；扣非歸母凈利潤1.20億元，同比增長73.49%。2022Q4，公司實現營收2.62億元，同比增加43.36%，環比增加11.78%；歸母凈利潤0.36億元，同比增加873.99%，環比增加6.59%；扣非歸母凈利潤0.16億元，同比增加227.54%，環比減少48.81%。
點評：“改革+創新”紅利兌現，業績快速增長。
2022年歸母凈利潤同比增長111.05%，主要系改革帶來費用減少，西材院穩步增長投資收益增加，處置北京房產資產處置收益增加，匯率變動帶來匯兌收益；單季度看，Q4歸母凈利潤環比增加6.59%，主要系毛利略微提升以及費用減少。
量：公司加強市場開拓，2022年主要產品產、銷量同比增長明顯，主導產品鉭粉、鉭絲產銷兩旺，分別同比增長27%、24%，外銷均創十年來最好水平；半導體靶材用超高純冶金級鉭粉銷量實現“飛躍式”增長，市占率提升。
新品開發：開展醫療用多孔鉭3D打印技術攻關，實現多孔鉭植入樣件銷售；突破Ta-W基合金粉末制備技術，實現新品銷售；開展鈮鎢合金噴管精密加工與涂層技術深度攻關，成功應用于我國商業航天領域；高純鉭靶用超高純鉭粉實現銷售；輻照監督管用高純鈮箔成功應用于核電領域，實現國內首次零突破；12英寸鉭靶坯完成試驗樣測試評價并實現批量銷售。
核心看點：1)市場化激勵改革成效顯著，煥發國企新生。公司積極推行各類中長期激勵政策激發員工生產積極性，公司經營業績創10年來最好水平。2)創新研發不斷突破，增強發展動能。公司立足鉭絲鉭粉主業，積極拓展高溫合金、半導體鉭靶材、鉭醫療用產品、射頻超導腔等高端領域應用，未來有望多點開花。3)定增實現產能擴充支撐長期成長。公司定增項目擬對火法冶煉產能、制品加工產能以及射頻超導腔產能進行擴充，支撐不斷提升的開發新品產能需求。4)西材院業績穩步成長增厚公司利潤。2022年，西材院實現營收17.20億元，同比增加255.32%，凈利潤2.49億元，同比增加44.79%；公司取得投資收益7,938.58萬元，同比增加68.27%，公司利潤得到增厚。
投資建議：公司作為傳統國企代表，通過積極實施市場化激勵改革和持續進行創新研發雙管齊下，老國企面貌煥然一新，提質增效效果顯著，新品應用不斷推出；公司作為國內鉭鈮鈹行業龍頭，鉭絲鉭粉主業穩步成長，同時在高端應用領域不斷推出新品增添成長動能，伴隨定增項目在產能端進行配套擴充，公司有望實現多點開花，業績未來可期。預計公司2023-2025年歸母凈利潤分別為1.99/2.30/2.63億元，對應4月12日股價，2023-2025年PE分別為26/23/20倍，維持“推薦”評級。
風險提示：原材料價格波動風險、新品研發不及預期、下游需求不及預期。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有3家機構給出評級，買入評級2家，增持評級1家。根據近五年財報數據，估值分析工具顯示，東方鉭業行業內競爭力的護城河一般，盈利能力一般，營收成長性較差。財務可能有隱憂，須重點關注的財務指標包括：應收賬款/利潤率、經營現金流/利潤率。該股好公司指標2星，好價格指標2星，綜合指標2星。(指標僅供參考，指標范圍：0~5星，最高5星)
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