華西證券（002926）股份有限公司毛冠錦近期對歐科億進行研究并發布了研究報告《22年業績符合預期，產品結構進一步改善》，本報告對歐科億給出增持評級，當前股價為70.99元。
歐科億(688308)
事件概述
(相關資料圖)
公司發布2022年年報。2022年公司實現營業收入10.55億元，同比增長6.56%；實現歸母凈利潤為2.42億元，同比增長8.94%；實現扣非歸母凈利潤為2.25億元，同比增長14.86%。
分析判斷:
業績符合預期，盈利能力持續提升
1)數控刀片量價繼續齊升，硬質合金制品有望反轉。2022年公司數控刀具收入達到為6.43億元(YoY+41.18%),收入占比同比提升15pct至61.34%，數控刀片銷量達到9903萬片(YoY+28.42%)。數控刀片收入增速高于數控刀片銷量增速主要原因系公司數控刀片均價同比提升10%至6.49元；受宏觀環境等多種因素影響，硬質合金制品銷售收入4.05億元(YoY-23.90%，我們認為主要是鋸齒刀片銷量同比下降)，銷量為1195.06噸。其中，2022年棒材產品的銷售收入為1.02億元，隨著棒材產能釋放，棒材收入有望保持高增長。展望2023年，數控刀片量價齊升的邏輯仍在，硬質合金制品隨著經濟復蘇有望實現量價回暖。
2)整體盈利能力進一步提升，費用率控制良好。2022年公司毛利率和凈利率分別為36.75%(YoY+2.37pct)和22.94%(YoY+0.5pct)。分產品來看，2022年公司數控刀片盈利能力持續提升，毛利率同比提升1.60pct至47.52%，而硬質合金制品毛利率降低4.30pct至20.23%。從費用率角度看，銷售/管理(含研發)/財務費用率分別為2.18%/9.50%/-0.25%，同比變化不大。隨著產能逐漸釋放帶來的規模效應，我們認為數控刀片盈利能力仍有提升空間，硬質合金制品盈利能力同樣有望實現反彈。
3)單季度來看，22Q4公司實現營收2.55億元(YoY+10.44%，MoM-6.63%)，歸母凈利潤0.54億元(YoY+2.84%，MoM-27.03%)，毛利率35.10%(YoY+0.58pct)，凈利率20.96%(YoY-1.55pct)。我們認為主要受員工績效工資、價格折讓在22Q4集中確認及計提一次性壞賬和股權激勵支付費用等非經常性因素影響，業績出現波動屬正常現象。
產品結構持續優化升級，獲得軍工資質認證
公司重視研發產品儲備，2022年公司投入研發費用率達到5.02%(YoY+0.07pct)，開展研發項目46個，同比增加11個；新增獲得國內授權專利24項，新增申請國內專利28項。2022年公司新增數控刀片產品約2800多種，整體刀具及刀體約1600多種。從傳統產品到新品開發上看，公司高端占比持續提升，2022年新產品收入占比達到34.58%。此外，公司通過了軍工資質認證，獲批設立博士后科研工作站，被認定為湖南省數控刀具涂層工程技術研究中心。
銷售渠道日益完善，海外開拓成果顯著
2022年公司迅速在全國市場布局刀具商店，逐步深入到終端市場，并公司成立全資子公司株洲歐科億智能科技有限公司，向終端客戶提供刀具總包方案及整體配套服務，由產品服務延伸至客戶現場管理。2022年，公司海外市場拓展加快，新開發國外客戶近60家，在多個國家完成刀具商店布局，歐洲市場銷售額實現翻倍式增長。2022年，公司海外銷售收入達到1.07億元(YoY+18.26%，高于國內4.88%的同比增速)。特別的是，公司數控刀片產品在海外市場影響力進一步提升，銷售均價9.18元(YoY+28.75%)，毛利率同比提升3.34個pct。
首發募投項目投產超預期，再融資募投項目加速落地
公司首發募投項目“年產4000萬片高端數控刀片智造基地建設項目”貢獻凈利潤約為3794.80萬元。2022年，公司定增募集資金總額8億元，用于建設株洲歐科億切削工具有限公司數控刀具產業園項目，該項目提前啟動建設，有望提前釋放產能并與現有業務形成產業協同，將更多高端刀具產品導入到現有的研發、銷售體系，規模效益更加明顯，綜合競爭力進一步提升。
投資建議
綜合考慮公司產能的爬坡節奏及渠道開拓等情況，我們調整了公司2023-2024年盈利預測。2023-2024年公司營收預測由之前的18.52/24.26億元調整至14.12/17.66億元；歸母凈利潤預測由之前的4.20/5.70億元調整至3.38/4.36億元；EPS預測由之前的4.20/5.70元調整至3.00/3.87元。新增2025年盈利預測，預計2025年公司收入為20.86億元，歸母凈利潤為5.14億元，EPS為4.56元。對應2023年4月12日70.27元/股收盤價，2023-2025年PE分別為23/18/15倍。我們維持“增持”評級。
風險提示
產能擴張不及預期；下游景氣度不及預期；行業競爭加劇。
數據中心根據近三年發布的研報數據計算，西南證券邰桂龍研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達94.24%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利3.48億，根據現價換算的預測PE為22.74。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有14家機構給出評級，買入評級10家，增持評級4家；過去90天內機構目標均價為82.52。根據近五年財報數據，估值分析工具顯示，歐科億(688308)行業內競爭力的護城河一般，盈利能力一般，營收成長性良好。財務相對健康，須關注的財務指標包括：應收賬款/利潤率。該股好公司指標3星，好價格指標2.5星，綜合指標2.5星。(指標僅供參考，指標范圍：0~5星，最高5星)
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