中原證券（601375）股份有限公司劉智,李澤森近期對赤峰黃金（600988）進行研究并發布了研究報告《公司點評報告：堅持走國際化發展路徑，重點項目持續推進》，本報告對赤峰黃金給出增持評級，當前股價為18.56元。
赤峰黃金
(資料圖片)
事件：公司發布2022年年報，2022年度實現營業收入62.67億元，同比增長65.67%；實現歸母凈利潤4.51億元，同比增長-22.57%；實現扣非歸母凈利潤4.01億元，同比增長-24.90%；基本每股收益0.27元/股。
投資要點：
公司為全國重點黃金企業集團之一。公司主營業務為黃金、有色金屬采選業務，主要產品為黃金、電解銅等。子公司吉隆礦業、華泰礦業、五龍礦業從事黃金采選業務；子公司瀚豐礦業從事鋅、鉛、銅、鉬采選業務；位于老撾的萬象礦業目前主要從事金、銅礦開采和冶煉；位于加納的金星資源主要從事黃金采選業務；廣源科技屬資源綜合回收利用行業，主要從事廢棄電器電子產品處理業務。公司擁有獨立的黃金礦山，所屬礦業子公司均為探礦、采礦、選礦一體化的礦山企業，境內黃金、有色金屬礦業企業開采方式均為地下開采。2022年公司采礦業板塊生產礦產金13.57噸，同比增長67.61%，公司黃金產量大幅增加主要系完成金星資源并購所致；電解銅0.64萬噸，同比增長28.16%。資源綜合回收利用板塊中廣源科技2022年度處理廢棄電器電子產品140.97萬臺、殘次品3724噸。2022年度采礦業和資源綜合回收利用兩個板塊主營業務收入分別為59.55億元和3.05億元，營收占比分別為95.12%和4.88%。受到原材料價格上漲、能源價格上漲、各礦山礦石品位下降、選礦難度大等因素影響，公司產品毛利率有所下滑，礦產金/電解銅/銅精粉/鉛精粉/鋅精粉/白銀/電子產品拆解板塊毛利率相較上年分別變動-1.64%/-27.92%/-13.31/-1.32%/0.93%/20.47%/-4.22%。公司擬定2023年生產計劃，合并范圍內總體礦產金產量計劃不低于14.6噸，電解銅6670噸，銅鉛鋅精粉23800噸，鉬精粉400噸。
重點項目、技改工程建設和探礦增儲持續推進。吉隆礦業1000噸/日選廠于上半年完成設計合同簽訂、主要設備招標、土地預審、選廠建設場地平整，預計2023年8月主廠房竣工，井下技改工程同步實施，2024年末有望實現1000噸/日采選能力。五龍礦業3000噸/日選廠已建成并試運營，井下探礦工程、采礦技改工程持續推進，采礦能力逐步提升。瀚豐礦業千米豎井工程設備裝配將于2023年8月完成，之后將進行井巷開拓工程，回風豎井已于2022年9月開工，預計2024年6月末前達到生產條件，東風礦鉬礦于2022年下半年進行了一個月試生產，將在2023年恢復500噸/日采選規模。萬象礦業Discovery礦區地下采礦工程正在有序進行，預計2023年5月開始采礦，投產后采礦能力和規模會得到提升；通過藥劑優化、現場操作調整及閃速浮選等措施提高浮選回收率，通過減少高壓氧化釜中氯離子含量，結合加熱浸出減少截金影響提高原生礦浸出回收率，萬象礦業金選礦綜合回收率穩步提升，2022年金選礦回收率約64%。金星瓦薩充分利用現有選廠處理能力，于2022年7月和11月分別獲得BensoI區和DMH區域露天采礦許可，迅速為選廠提供補充礦量，為瓦薩金礦的進一步發展提供了基礎和保障。
公司堅定國際化發展路徑，持續開展資源整合并購與合作開發。
公司擬申請發行全球存托憑證并在瑞士證券交易所上市；公司與老撾礦業發展國有公司(LMD)簽訂了合作探礦協議；公司與老撾DDC公司簽署合作協議，涵蓋了老撾境內具有金、銅和稀土資源開發潛力的26個項目區域；公司與廈門鎢業（600549）簽署了資源開發戰略合作協議，并成立合資公司，共同在老撾進行稀土資源開發。公司通過認購增發股份、競標摘牌、二級市場增持等方式投資澳大利亞上市公司鐵拓礦業，截至2022年末持有其已發行股份的13.05%。公司與沙特阿吉蘭兄弟控股集團在沙特境內合作開展金礦勘探項目，以期打開中東金礦資源開發良好局面。公司收購新恒河礦業51%股權，取得云南洱源溪燈坪金礦控股權，該項目處于建設期，一期設計采選規模為14萬噸/年，待探礦權轉采礦權后，采選規模和黃金產量將進一步提高。
給予公司“增持”投資評級。預計公司2023、2024和2025年全面攤薄后的EPS分別為0.58元、0.72元和0.86元，按照4月12日18.94元的收盤價計算，對應的PE分別為32.76倍、26.21倍和22.10倍。近期受歐美經濟衰退預期增強、國際局勢復雜多變等因素影響，市場避險情緒增強，黃金價格保持高位運行；隨著公司項目持續推進與產能釋放，預計公司營收和盈利會繼續保持增長；目前公司估值水平相對合理，結合行業發展前景及公司行業地位，首次覆蓋，給予公司“增持”投資評級。
風險提示：(1)美聯儲加息超預期；(2)國際宏觀經濟下行；(3)地緣政治沖突加劇；(4)行業政策發生變化；(5)黃金、銅價格大幅波動；(6)下游需求不及預期；(7)公司產能供給不及預期。
數據中心根據近三年發布的研報數據計算，東亞前海證券李子卓研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為50.83%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利20.57億，根據現價換算的預測PE為14.97。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有14家機構給出評級，買入評級11家，增持評級3家；過去90天內機構目標均價為23.7。根據近五年財報數據，估值分析工具顯示，赤峰黃金行業內競爭力的護城河良好，盈利能力一般，營收成長性一般。財務可能有隱憂，須重點關注的財務指標包括：貨幣資金/總資產率、應收賬款/利潤率。該股好公司指標2.5星，好價格指標1.5星，綜合指標2星。(指標僅供參考，指標范圍：0~5星，最高5星)
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