公司介紹
量子之歌（QSG）是中國(guó)領(lǐng)先的成人個(gè)人興趣在線學(xué)習(xí)服務(wù)提供商，于2019年7月開(kāi)始提供在線學(xué)習(xí)服務(wù)。最初從金融知識(shí)課程起步，目前已經(jīng)擴(kuò)展到了不同品牌的其他個(gè)人興趣課程，包括針對(duì)個(gè)人成人學(xué)習(xí)者的啟牛學(xué)堂、講真、千尺學(xué)堂等，同時(shí)也為企業(yè)客戶提供營(yíng)銷服務(wù)和企業(yè)人才管理服務(wù)。截至2023年6月，量子之歌的注冊(cè)用戶總數(shù)為8630萬(wàn)，付費(fèi)用戶為40萬(wàn)。
(資料圖)
量子之歌所在的行業(yè)分析
根據(jù)Frost and Sullivan的研究報(bào)告，中國(guó)的成人學(xué)習(xí)市場(chǎng)經(jīng)歷了強(qiáng)勁的增長(zhǎng)，并有望在在線教育的推動(dòng)下繼續(xù)保持強(qiáng)勁增長(zhǎng)(這個(gè)行業(yè)在2017-2021年期間復(fù)合年增長(zhǎng)率為31%，同期線下部分為7%)，這個(gè)行業(yè)的市場(chǎng)份額也已經(jīng)從2017年的11.5%增加到了2022年的23.7%，預(yù)計(jì)到2026年將進(jìn)一步增加到29%，這種增長(zhǎng)主要是由技術(shù)進(jìn)步以及其更廣泛的覆蓋范圍和營(yíng)銷推廣驅(qū)動(dòng)的。
此外，個(gè)人興趣課程的增長(zhǎng)也出現(xiàn)了強(qiáng)勁的需求，其增長(zhǎng)速度遠(yuǎn)高于線下部分，這是由于人們?cè)絹?lái)越關(guān)注個(gè)人提升、金融知識(shí)、音樂(lè)和其他年輕人自我發(fā)展的課程。
雖然中國(guó)成人教育市場(chǎng)相對(duì)分散，提供在線教育的公司也很多，但前5家頭部公司在在線成人學(xué)習(xí)和個(gè)人興趣市場(chǎng)的市場(chǎng)份額加起來(lái)還不到5%，所以猛獸財(cái)經(jīng)相信量子之歌在快速發(fā)展的金融知識(shí)和個(gè)人興趣課程中具有獨(dú)特的定位，并具有先發(fā)優(yōu)勢(shì)。
量子之歌與同行的比較
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量子之歌的財(cái)報(bào)顯示，在金融知識(shí)和個(gè)人發(fā)展課程的強(qiáng)勁增長(zhǎng)支持下，其收入年增長(zhǎng)率已經(jīng)達(dá)到了63%，盡管其運(yùn)營(yíng)和業(yè)績(jī)歷史有限，但在提高利用率和勞動(dòng)力成本減少的基礎(chǔ)上，量子之歌的毛利率依然很強(qiáng)勁，而且由于毛利率強(qiáng)勁，量子之歌一直在積極的進(jìn)行運(yùn)營(yíng)支出和營(yíng)銷推廣，并以此來(lái)推動(dòng)用戶增長(zhǎng)，在這種情況下，它仍然產(chǎn)生了略微正的收入。
第三季度財(cái)報(bào)
2023財(cái)年第三季度，量子之歌的總收入同比增長(zhǎng)了17%，環(huán)比僅增長(zhǎng)了3%。雖然由于個(gè)人興趣課程人數(shù)的增加，付費(fèi)學(xué)習(xí)人數(shù)增加了一倍，但金融知識(shí)課程付費(fèi)人數(shù)的下滑卻對(duì)量子之歌造成了打擊，因?yàn)樵愀獾氖袌?chǎng)情緒影響了其付費(fèi)人數(shù)。猛獸財(cái)經(jīng)認(rèn)為量子之歌第三季度運(yùn)營(yíng)費(fèi)用上漲的主要原因是銷售和營(yíng)銷費(fèi)用的增加導(dǎo)致的，由于營(yíng)銷支出的增加，量子之歌的銷售和營(yíng)銷費(fèi)用在第三季度同比增長(zhǎng)了28%。量子之歌第三季度的每股收益為0.02美元。
量子之歌的資產(chǎn)負(fù)債表在第三季度仍然很強(qiáng)勁，本季度結(jié)束時(shí)量子之歌的現(xiàn)金和現(xiàn)金等價(jià)物約為1.24億美元，未償還債務(wù)僅為1400萬(wàn)美元。
量子之歌的估值
量子之歌目前的市盈率為21倍，與同行一致，主要是高途(GOTU)和新東方(EDU)，而其他公司的收益為負(fù)。猛獸財(cái)經(jīng)相信量子之歌在成人學(xué)習(xí)市場(chǎng)中仍擁有強(qiáng)大的護(hù)城河，然而，由于最近的疲軟，特別是在金融知識(shí)課程付費(fèi)人數(shù)的下滑和收入增長(zhǎng)放緩使得量子之歌的繼續(xù)增長(zhǎng)面臨很大的問(wèn)題。此外，教育培訓(xùn)領(lǐng)域最近面臨的挑戰(zhàn)也可能會(huì)加劇這個(gè)行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)，從而進(jìn)一步導(dǎo)致量子之歌的估值下降。
量子之歌面臨的風(fēng)險(xiǎn)
猛獸財(cái)經(jīng)認(rèn)為量子之歌主要面臨以下風(fēng)險(xiǎn)
（1）競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn):量子之歌所處的在線成人學(xué)習(xí)領(lǐng)域競(jìng)爭(zhēng)非常激烈，且高度分散。它最近的收入增長(zhǎng)放緩就是最好的證明，如果競(jìng)爭(zhēng)繼續(xù)加劇，那么可能會(huì)對(duì)量子之歌的收入增長(zhǎng)產(chǎn)生重大影響。
（2）客戶獲取和留存風(fēng)險(xiǎn):量子之歌嚴(yán)重依賴于用戶注冊(cè)，其留存率和增長(zhǎng)取決于其持續(xù)獲取用戶的能力。如果量子之歌失去了通過(guò)產(chǎn)品或營(yíng)銷策略來(lái)繼續(xù)擴(kuò)大其用戶規(guī)模的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，那么這種風(fēng)險(xiǎn)可能會(huì)對(duì)它的商業(yè)模式產(chǎn)生重大影響
（3）業(yè)績(jī)歷史有限:量子之歌在2019年7月才開(kāi)始運(yùn)營(yíng)起金融知識(shí)課程業(yè)務(wù)，2021年8月才推出其他個(gè)人興趣課程。它的業(yè)績(jī)記錄有限，無(wú)法證明其有持續(xù)規(guī)模增長(zhǎng)的能力。
（4）政治和經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn):量子之歌所處的行業(yè)面臨很強(qiáng)的監(jiān)管壓力，并越來(lái)越依賴于整體宏觀環(huán)境。對(duì)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的任何影響或法規(guī)的任何變化都可能會(huì)對(duì)量子之歌的業(yè)務(wù)產(chǎn)生重大影響。
結(jié)論
在高速增長(zhǎng)的中國(guó)成人教育市場(chǎng)中，量子之歌擁有強(qiáng)大的優(yōu)勢(shì)，因?yàn)樗鼘Ｗ⒂诓煌募?xì)分市場(chǎng)，特別是金融知識(shí)和個(gè)人發(fā)展領(lǐng)域，在這方面它已經(jīng)有了一定的市場(chǎng)份額。然而，考慮到投資者對(duì)其金融知識(shí)課程付費(fèi)人數(shù)和留存率下滑以及規(guī)模化運(yùn)營(yíng)和業(yè)績(jī)歷史有限的擔(dān)憂，這導(dǎo)致了它的增長(zhǎng)出現(xiàn)了放緩，我們認(rèn)為量子之歌目前的估值已經(jīng)反映了其風(fēng)險(xiǎn)與回報(bào)存在潛在的下行風(fēng)險(xiǎn)。
