(相關(guān)資料圖)
文丨明明 彭陽 章立聰 周成華
春節(jié)過后，一些消費場景的復(fù)蘇似乎比疫情前水平更為強勁。通過對2021年的消費復(fù)蘇情況進行分析，我們認(rèn)為目前商品消費的反彈仍然存在瓶頸。其中，消費升級類商品或?qū)⒂懈鼜姳憩F(xiàn)，限額以下零售和中低端商品或仍將對社零增速形成拖累。今年消費領(lǐng)域應(yīng)把握結(jié)構(gòu)性機會。
▍從消費場景來看，部分接觸性服務(wù)業(yè)的消費場景已有大幅改善。
從地鐵客運量、擁堵指數(shù)等數(shù)據(jù)來看，今年春節(jié)假期后與2021年同期體現(xiàn)出了相同的復(fù)蘇跡象，聚餐、會議、婚禮等活動的需求量也有明顯回升，這些接觸性服務(wù)業(yè)的消費隨著疫情管控的放開將會迎來持續(xù)的反彈。
▍商品消費的反彈面臨一定約束。
以2021年為例，在2021年下半年，居民消費傾向已經(jīng)回歸正常，但是社零的兩年平均增速仍保持在3%-3.5%左右的水平。排除掉疫情本身的約束，疫情之后也確實存在著一定的疤痕效應(yīng)，受此影響，我們判斷社零增速恢復(fù)至疫情前水平或仍需一定時間。
▍結(jié)構(gòu)上看，消費升級商品或?qū)⒂懈鼜姳憩F(xiàn)，限額以下零售和中低端商品或仍將對社零增速形成拖累。
2021年整體社零的兩年平均增速為4.0%，表現(xiàn)較好的是限額以上企業(yè)的零售額以及消費升級品類。限額以下社零增速僅為3.1%，復(fù)蘇并不順暢，而且由于其體量較大，對整體社零造成了較大的拖累。限額以下社零的低增速一方面反映了中低端產(chǎn)品的銷售不暢，另一方面也反映出中小企業(yè)的經(jīng)營面臨著一定的困難。其他種類商品如剛需類商品、建材類商品、石油制品等有各自的邏輯，同樣難以受益于疫情防控的優(yōu)化。因此，復(fù)蘇之年商品消費仍然存在一些結(jié)構(gòu)性的制約。
▍海外疫情放開的啟示值得借鑒。
第一，防疫管控放開后疫情的擾動是周期性的，商品消費的增速并不會因為疫情防控的放開得到顯著刺激。
第二，消費在防疫管控放開后一個季度回升較為顯著，疫情擾動對消費的沖擊不大但也不能完全忽視。
第三，管控放開前商品消費恢復(fù)相對領(lǐng)先，管控放開后服務(wù)業(yè)消費彈性更大。
▍今年消費領(lǐng)域應(yīng)把握結(jié)構(gòu)性機會。
從宏觀上看，我們認(rèn)為今年復(fù)蘇彈性比較強的行業(yè)主要分為兩類：
一是前期受疫情影響較大的接觸型服務(wù)業(yè)，例如出行、旅游、餐飲等，這些行業(yè)直接受益于疫情防控措施的優(yōu)化。
二是周期反轉(zhuǎn)或政策反復(fù)提及的行業(yè)，包括汽車、家電等耐用消費品等，這些行業(yè)將在促消費的大背景下得到政策的有力支持。
