圖源：視覺中國
資本市場活躍著很多與垃圾處理相關的環(huán)保類上市公司。去年7月上市的中科環(huán)保（301175.SZ）即是其中一家，近日該公司發(fā)布2022年年報顯示，營收與凈利潤雙增。鈦媒體APP發(fā)現(xiàn)，中科環(huán)保業(yè)務收益雖穩(wěn)健，但與部分同行企業(yè)比，利潤額度并不大。
與此同時，與中科環(huán)保類似的多家公司在資本市場表現(xiàn)不突出，業(yè)內(nèi)人士認為，原因是環(huán)保類行業(yè)“太穩(wěn)”，這既是好現(xiàn)象亦是魔咒。
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項目質(zhì)量高但規(guī)模難做大
中科環(huán)?？偛课挥诒本鳡I生活垃圾焚燒發(fā)電業(yè)務，旗下業(yè)務分類有四大項，分別是生活類垃圾處理業(yè)務、危廢處理處置業(yè)務、環(huán)保裝備銷售及技術服務業(yè)務、項目建造業(yè)務。
年報顯示，該公司營收約為15.97億元，比上年同期增長5.34%；歸于上市公司股東的凈利潤約為2.12億元，比上年同期增長22.47%?，F(xiàn)金流約為4.46億元，比上年同期增長34.55%。全年營收及凈利潤均呈增長態(tài)勢。但與行業(yè)內(nèi)一些企業(yè)相比，凈利潤額度并不大。
譬如，2022年光大環(huán)境（00257.HK）凈利潤雖同比減少超三成，但達到46.02億港元（約合人民幣40.31億），盈利規(guī)模遠超中科環(huán)保；中原環(huán)保（000544.SZ）去年營收、凈利潤分別約為62.17億元、4.29億元，雖該公司凈利潤比上年同期減少15.74%，但仍高過中科環(huán)保。
包括像旺能環(huán)境（002034.SZ），僅從2022年第三季度報告中披露的年初至報告期末數(shù)據(jù)看，營收約為23.29億元，凈利潤約為5.4億元。其業(yè)績數(shù)據(jù)亦超過中科環(huán)保去年全年。
中科環(huán)保內(nèi)部一位負責人分析認為，公司與前述提及的旺能在業(yè)務結(jié)構(gòu)上比較相似，但規(guī)模的確存在差異。中科環(huán)保發(fā)展時間比旺能長，但作為脫胎于中科院的企業(yè)，從歷史沿革看，在強調(diào)“產(chǎn)融結(jié)合”背景下，主要方向是致力于“從書架到貨架”，當時科學院并未考慮盈利。最初從循環(huán)流化床（指采用沸騰燃燒方式的生活垃圾焚燒爐）起步，后定理念為行穩(wěn)致遠，“對一些收益率過低、風險較大的項目，我們一般也不愿意承接”。
上述人士接著分析稱，中科環(huán)保整個規(guī)模雖然不大、項目數(shù)量不多，但每個項目的收益率和質(zhì)量比較高，“當然這是雙刃劍，太過穩(wěn)健，令我們發(fā)展與同行業(yè)比慢一些，導致我們整個規(guī)模比人家小一些”。
圖源：中科環(huán)保財報
財報顯示，去年中科環(huán)保生活垃圾處理量284.96萬噸，污泥處理量3.3萬噸，餐廚處理量6.39萬噸，醫(yī)療廢物處理量0.4萬噸；上網(wǎng)電量75097.34萬噸，供熱量89.80萬噸。產(chǎn)能提升方面，新取廣西藤縣低碳循環(huán)經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)園項目及常寧市生活垃圾焚燒發(fā)電項目；防城港項目（二期）、晉城項目及海城項目陸續(xù)投產(chǎn)，產(chǎn)能逐步釋放。此外，去年中科環(huán)保在寧波兩個項目實現(xiàn)聯(lián)網(wǎng)供熱，年供熱能力超百萬噸。該公司打造的綿陽循環(huán)經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)園亦被評為首批國家資源循環(huán)利用基地。
截至目前，中科環(huán)保生活垃圾焚燒發(fā)電項目在手訂單總規(guī)模14750噸/日，已投產(chǎn)規(guī)模8550噸/日。在裝備銷售與技術服務方面，去年簽署華中最大循環(huán)經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)園核心項目，與武漢市簽署相關千子山生活垃圾焚燒發(fā)電項目合同，并取得中國臺灣桃園垃圾焚燒發(fā)電項目輔機設備供貨及泰國Maha Saraham輔機設備供貨訂單，實現(xiàn)境外業(yè)務突破。
行業(yè)特殊且透明難有概念加持
去年國家下發(fā)的相關文件指出，到2025年，城鎮(zhèn)環(huán)境基礎設施供給能力和水平顯著提升，加快補齊重點地區(qū)、重點領域短板弱項，構(gòu)建集污水、垃圾、固體廢物、危險廢物、醫(yī)療廢物處理處置設施和監(jiān)測監(jiān)管能力于一體的環(huán)境基礎設施體系。屆時，城鎮(zhèn)生活垃圾焚燒處理能力達到80萬噸/日左右，城市生活垃圾焚燒處理能力占無害化處理能力比重達到65%左右。到2030年，基本建立系統(tǒng)完備、高效實用、智能綠色、安全可靠的現(xiàn)代化環(huán)境基礎設施體系。
圖源：中科環(huán)保財報
政策端利好對行業(yè)是鞭策更是機遇。眾所周知，垃圾是焚燒發(fā)電的原料，其產(chǎn)生量與城市人口數(shù)量、消費習慣緊密關聯(lián)，具有穩(wěn)定且逐步增長的特性。這是該行業(yè)受季節(jié)性或周期性變化的影響相對較小的原因。穩(wěn)健發(fā)展固然是好事，不過包括中科環(huán)保、中原環(huán)保等相關公司在內(nèi)的上市公司，在資本市場上的表現(xiàn)亦表現(xiàn)“太穩(wěn)”。
截至4月7日收盤，中科環(huán)保報收于6.22元/股，微漲0.81%；中原環(huán)保報收于6.36元/股，微漲0.32%；富春環(huán)保（002479.SZ）報收于4.83元/股，微漲0.42%；興蓉環(huán)境（000598.SZ）報收于5.09元/股，微漲0.79%；旺能環(huán)境報收于17.73元/股，微漲0.28%。從股價到漲幅，相對某些熱門行業(yè)，每家均低的比較“穩(wěn)”。
據(jù)前述中科環(huán)保內(nèi)部人士表示，“整個行業(yè)包括我們自己當發(fā)布定期財報（時）股價不一定會漲，像我們盈利很好，同比增長率去年行業(yè)排前三，結(jié)果出來后，股價往下直掉，挺尷尬?！?/p>
該人士認為，公司所處公共設施版塊的基礎民生行業(yè)，由于較為特殊、透明，沒法像類似IT行業(yè)一樣“做一些概念”，當產(chǎn)能、項目披露后，專業(yè)人士大概能測算出公司營收情況，因此股價不會受太多影響。另一個原因是，公司去年剛上市，“我們的流通股都是散戶，大股東包括所有戰(zhàn)略投資者、機構(gòu)投資者大部分都鎖著沒動。散戶情緒相對不理性，受大盤、政策影響時可能換手率很高，所以我們股價容易出現(xiàn)波動?！?/p>
年報顯示，分產(chǎn)品看，去年中科環(huán)保生活類垃圾處理業(yè)務、危廢處理處置業(yè)務營收分別比上年同期增長11.96%、21.10%。環(huán)保裝備銷售及技術服務、項目建造業(yè)務、其他業(yè)務三項營收則分別比上年同期減少4.14%、1.03%、14.49%。
當然，這其中生活類垃圾處理業(yè)務占營收比重最高達52.68%，占比42.16%的項目建造業(yè)務減少幅度并不大，其余下滑業(yè)務占比均較小。
對于下滑的原因，前述內(nèi)部人士表示，純粹因去年會計政策有變，“導致我們必須把這塊業(yè)務收入確認”。從地區(qū)看，除華東、東北、華南營收增長，華北、西南分別比上年減少36.41%、10.49%。對此，該人士表示，這主要受建造收入的影響，同樣是因為會計政策調(diào)整，“這塊收入等于建造過程中，比如可能建到30%就必須確認到營收中，正常銷售會有很高毛利，而我們只是按很低的毛利去確認，所以營收與去年比會有點差異”。
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加大研發(fā)投入，逆水行舟不進則退
鈦媒體APP注意到，中科環(huán)保去年研發(fā)投入約2931.31萬元，同比大幅增長66.75%，近三年復合增長率84.10%。這一研發(fā)費規(guī)模高于華新環(huán)保（301265.SZ）去年的1775.97萬元，低于中原環(huán)保8157.44萬元，但后兩者與上年同期比，研發(fā)費分別減少33.55%、11.28%。
上述數(shù)據(jù)顯示，相對于同行，中科環(huán)保在研發(fā)方面持續(xù)加注，以防不進則退。前述內(nèi)部人士舉例稱，隨著環(huán)保政策要求日益提高，加之垃圾種類變多，原先的循環(huán)流化床處理能力不夠，國內(nèi)都在引進歐洲的爐排爐技術（指采用層狀燃燒方式的生活垃圾焚燒爐）去處理，“我們當時也把循環(huán)流化床在不停產(chǎn)情況下去改造，我們屬首家改造”，現(xiàn)在基本上主流都采用爐排爐技術。
技術革新對中科環(huán)保所處的行業(yè)而言，極具緊迫性，是企業(yè)保持核心競爭力的體現(xiàn)。財報指出，若公司未來無法持續(xù)加大技術研發(fā)投入，未能匹配廢棄物特征變化并及時跟進技術迭代升級，或未能滿足國家關于廢棄物處理處置相關環(huán)保等方面要求，公司可能由此存在競爭力下降、盈利能力下滑風險。
基于對未來風險的未雨綢繆，中科環(huán)保不斷增加研發(fā)投入。譬如，由該公司自主研發(fā)的PNCR垃圾焚燒煙氣脫硝技術已實現(xiàn)外部銷售，進入市場應用階段。與此同時，主要研發(fā)項目多效合一煙氣凈化技術工藝、飛灰電爐熔融無害化技術等已陸續(xù)進入中試階段。
圖源：中科環(huán)保財報
鈦媒體APP注意到，2022年中科環(huán)保報告期投資額約為7.57億元，比上年同期增長6.33%。投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額約為-6.23億元，上年同期約為-6.27億元。針對該數(shù)據(jù)連續(xù)兩年負值的情況，前述中科環(huán)保內(nèi)部人士表示，像建設一個發(fā)電廠“沒4、5億出不來”，只要上馬新項目簽了協(xié)議，“政府就要求我們辦手續(xù)建廠，這塊錢肯定要陸續(xù)往里投”。對于2023年中科環(huán)保是否會繼續(xù)投資新項目，該人士表示肯定，并稱今年至少要“投個7.5億出去”。但新項目會鎖定哪個城市，該人士表示不便透露。
對于今年中科環(huán)保是否會募資，該人士表示，依目前公司現(xiàn)金流狀況即使不募資亦比較充裕，并稱“我們本身是中科院的企業(yè)，大股東中科集團實力也是比較雄厚的”，未來有資金需求的話會做一些再融資、非公開等，主要根據(jù)具體賬上現(xiàn)金流情況來通盤考慮。至于2023年是否會并購公司，其表示“這個我們在看，比如常寧項目就是我們并購而來”。
前述中科環(huán)保內(nèi)部人士表示，整個行業(yè)前兩年用特許經(jīng)營權(quán)搶灘圈地，搶到一塊地域別家就進不去，但這兩年，更注重運營、提質(zhì)、增效。“不光靠項目、產(chǎn)能去擴張，要在自動化層面去節(jié)約能源，減碳、截污、成本降低”，這些全做到位，相應收益亦會提高。該人士強調(diào)，為環(huán)保達標，內(nèi)部肯定要做“技改、升級、研發(fā)”。（本文首發(fā)鈦媒體APP，作者|方璐）
