(資料圖片僅供參考)
SC2209今日下跌2.6%收于653元/桶，延續(xù)下跌。進(jìn)入8月，油價結(jié)束7月中旬至7月底的反彈走勢，開始新一輪下跌。這輪下跌WTI、Brent與國內(nèi)SC走勢開始出現(xiàn)強(qiáng)弱分化，表現(xiàn)為WTI最弱，SC最強(qiáng)。WTI最弱，因為美國市場目前成品油需求的負(fù)反饋已經(jīng)開始反饋到原油端，而非美市場現(xiàn)貨表現(xiàn)還是偏強(qiáng)，現(xiàn)貨對于遠(yuǎn)期的盤面有升水，大家交貨積極性下降帶來SC倉單庫存下降，并且SC偏強(qiáng)也和輕中質(zhì)原油價差波動有關(guān)。后續(xù)看隨著非美市場近端月差的走弱，說明非美市場現(xiàn)貨端也開始出現(xiàn)走弱，未來各市場的強(qiáng)弱區(qū)別將會得到一定緩解。
圖1:美國庫欣地區(qū)庫存
資料來源：Bloomberg，國海良時期貨研究
8月開始的這輪油價下跌和6月中旬至7月中旬那輪油價的下跌邏輯有所不同。我們看到6月中旬至7月中旬那輪油價單邊下跌的同時，近端月差表現(xiàn)是偏強(qiáng)的，代表著原油現(xiàn)實(shí)端基本面情況良好，市場更多是在交易弱預(yù)期，而油價的單邊下跌與汽油裂解價差的走弱高度匹配，市場更多在交易后續(xù)汽油需求走弱的預(yù)期。而8月這輪油價單邊下跌的同時，近端月差同步出現(xiàn)走弱，代表著隨著時間的推移，原油市場正在從之前的強(qiáng)現(xiàn)實(shí)弱預(yù)期逐步向弱現(xiàn)實(shí)轉(zhuǎn)化，相應(yīng)的我們看到美國市場成品油需求的負(fù)反饋已經(jīng)開始反應(yīng)到原油端，在裂解價差走弱的背景下，煉廠開工率出現(xiàn)弱于季節(jié)性的走勢，并且從近期庫欣地區(qū)持續(xù)累庫與PADD3地區(qū)持續(xù)去庫也可以看出從供應(yīng)地向需求地搬貨的行為正在減少，需求出現(xiàn)走弱。非美市場方面，歐洲制造業(yè)PMI終值降至50以下，也基本確認(rèn)歐洲工業(yè)開始出現(xiàn)環(huán)比走弱。
不過雖然未來油價下跌的方向大概率是確定的，但從月差角度來看，目前近端月差只是出現(xiàn)走弱，月差結(jié)構(gòu)還未改變，仍然維持backwardation，原油市場還未完全轉(zhuǎn)為供給過剩的局面，后續(xù)油價下跌的節(jié)奏還會有波動，在方向確定的情況下，節(jié)奏大于方向。那主導(dǎo)后期走勢節(jié)奏的關(guān)鍵性因素仍在于需求端，后續(xù)想要看到油價進(jìn)一步下跌需要看到加息帶崩和工業(yè)相關(guān)性更高的柴油需求，微觀可以通過柴油裂解價差與原油單邊價格是否趨勢性同步回落以及柴油超季節(jié)性庫存是否出現(xiàn)趨勢累庫這兩個指標(biāo)進(jìn)行觀察跟蹤。
對于能化板塊來講，原油下行對于相關(guān)品種的成本支撐開始減弱，從估值層面為部分供需趨弱的品種打開下方空間。不過由于品種自身供需有差異，強(qiáng)弱也開始出現(xiàn)分化。從能化板塊內(nèi)部多空配置的角度看，我們認(rèn)為基差表現(xiàn)偏強(qiáng)，庫存水平低位的瀝青適合多配，而在供應(yīng)已經(jīng)給出很大減量，庫存仍維持相對高位難以有效去化的EG適合空配。
（文章來源：國海良時期貨）
