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政治局會議強調(diào)擴(kuò)大總需求，下半年煤炭供需偏緊。政治局會議定調(diào)宏觀政策，強調(diào)擴(kuò)大總需求，地產(chǎn)政策不斷松綁，基建投資繼續(xù)發(fā)力，下半年需求有望持續(xù)向好。供給側(cè)目前產(chǎn)量已趨于平穩(wěn)，邊際增量有限。國外主要煤炭出口國出口量同比下降，進(jìn)口國有較強的進(jìn)口需求，8月歐洲禁俄羅斯煤，有可能造成3%左右全球煤炭貿(mào)易缺口，催化國際煤價上漲，國內(nèi)進(jìn)口煤炭將更加困難。
庫存整體仍處于歷史偏低的水平，庫存呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)分化。沿海和南方的電廠與港口庫存水平和去年同期接近處于極低水平，主要由于距離煤炭主產(chǎn)區(qū)較遠(yuǎn)保供相對困難以及進(jìn)口煤大幅減少。內(nèi)陸與北方的電廠與港口庫存處于中等或偏低水平，是由于與煤礦主產(chǎn)區(qū)較近保供容易，受進(jìn)口煤影響小。全社會整體低庫存水平反映當(dāng)前煤炭供需依然偏緊，如果出現(xiàn)供需缺口，煤價會出現(xiàn)上漲。
對下半年煤炭供需平衡表進(jìn)行定量測算。悲觀假設(shè)下，下半年需求隨季節(jié)性規(guī)律波動，下半年8月和12月分別存在421、1241萬噸供需缺口。由于階段供需缺口與階段供需過剩的數(shù)量接近，總體看煤炭行業(yè)呈現(xiàn)供需平衡的態(tài)勢，煤價將在高位平穩(wěn)波動。樂觀假設(shè)下，下半年7月、8月和12月分別存在23、808、3173萬噸供需缺口。這種情況下，煤價會呈現(xiàn)趨勢性向上行情。8-9月煤價開啟上漲，隨后由于階段性過剩煤價有所回調(diào)，但是冬天12月存在3173萬噸的較大缺口，仍將推動煤價在冬天迎來一輪較大上漲。
煤價有望在2022年8月附近迎來新一輪2年左右上升周期。通過統(tǒng)計M2與煤價歷史走勢的關(guān)系，我們發(fā)現(xiàn)M2對煤價有非常強的領(lǐng)先性，M2通常領(lǐng)先煤價1年左右見底，領(lǐng)先2年左右見頂。最近的一次M2見底是在2021年8月，根據(jù)歷史規(guī)律，煤價將在一年后的2022年8月左右見底，隨后開啟上漲。而目前M2仍在上行，保守假設(shè)6月是M2的高點，根據(jù)煤價滯后M2大約兩年的規(guī)律，推測煤價將在2024年6月附近見頂。
（文章來源：東北證券研究所）
