深度 獨(dú)立 穿透
【資料圖】
還差多少火候
作者：陳晚鄰
編輯：李明達(dá)
風(fēng)品：南辭 明湘
來源：首財(cái)——首條財(cái)經(jīng)研究院
好飯不怕晚。
這不，成立于2005年東方科脈，向主板發(fā)起沖刺，且上市申請(qǐng)成功獲受理。
可喜可賀，然面對(duì)逐年下降的凈利率、客戶供應(yīng)商集中依賴、控制權(quán)隱憂、代持往事等槽點(diǎn)質(zhì)疑，此番IPO好如愿么？
1
凈利率連降、存貨跌價(jià)持增
公開資料顯示，東方科脈是全球領(lǐng)先的電子紙顯示模組專業(yè)制造服務(wù)商，全球電子紙產(chǎn)業(yè)鏈核心企業(yè)之一，主營業(yè)務(wù)為各類電子紙顯示模組產(chǎn)品的研發(fā)、設(shè)計(jì)、生產(chǎn)和銷售。
2020年-2022年，企業(yè)營收4.77億元、8.64億元、12.14億元；同期歸母凈利6,869.09萬元、8,911.22萬元、9,187.61萬元。
電子紙模組作為核心產(chǎn)品，報(bào)告期內(nèi)賣出2681.19萬片、3865.23萬片、5064.62萬片，帶來4.68億元、8.49億元、12.10億元收入。
整體看，業(yè)績業(yè)務(wù)成長性可圈可點(diǎn)。但以下一些數(shù)據(jù)也值警惕：
如凈資產(chǎn)收益率從2020年的53.51%大降到2022年的14.49%。報(bào)告期內(nèi)，凈利率為14.39%、10.32%、7.57%，三年間接近“腰斬”。
存貨跌價(jià)情況也值注意。
2022年以來，由于下游市場(chǎng)對(duì)于黑白電子紙標(biāo)簽的需求下降明顯，公司黑白電子紙顯示模組產(chǎn)品訂單減少，前期備料消耗緩慢，當(dāng)年度對(duì)相關(guān)存貨計(jì)提2136.59萬元存貨跌價(jià)準(zhǔn)備。
拉長維度，報(bào)告期各期，企業(yè)存貨跌價(jià)損失為-19.89 萬元、-746.34 萬元、-2625.49 萬元，持續(xù)增加且增速驚人。
2
大客戶、供應(yīng)商雙重依賴
7成收入來自海外
與客戶數(shù)據(jù)“打架”
追其原因，除了拷問企業(yè)市場(chǎng)前瞻性，也與行業(yè)位置有關(guān)。
電子紙作為一種新型顯示技術(shù)，產(chǎn)業(yè)鏈主要由上游電子墨水薄膜等原材料、中游電子紙顯示模組以及下游電子紙終端應(yīng)用及解決方案等產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)組成。東方科脈所屬的電子紙顯示模組業(yè)處于產(chǎn)業(yè)鏈中游，自然要面對(duì)上下游雙重壓力。
報(bào)告期各期，公司向前五名客戶合計(jì)銷售金額占當(dāng)期營收比達(dá)88.75%、86.61%和93.31%。
其中，2020年度向漢朔科技銷售收入占比達(dá)65.84%。
如此高集中依賴，對(duì)公司穩(wěn)健發(fā)展并不是加分項(xiàng)。
還有數(shù)據(jù)打架情況。就在東方科脈主板IPO被受理前2天，漢朔科技創(chuàng)業(yè)板IPO也被受理。
東方科脈招股書顯示，2020年-2022年來自漢朔科技的銷售收入為31423.53萬元、29396.99萬元、32735.45萬元，占比65.84%、34.04%、26.97%，分別為第一、第一、第二大客戶。
漢朔科技招股書則顯示，2020年-2022年，東方科脈分別為其第一、第一、第二大供應(yīng)商，發(fā)生采購金額31528.79萬元、29323.81萬元、32766.26萬元。
對(duì)比可見，兩家披露額差分別為105.26萬元、73.18萬元、30.81萬元。到底哪一方出錯(cuò)了呢？
從市場(chǎng)看，快增的境外依賴度也不能小視。主營業(yè)務(wù)收入中，境外收入1.25億元 、4.99億元、8.42億元，占主營業(yè)務(wù)收入比 26.63%、58.63%、69.63%。
上游供應(yīng)商亦有類似煩惱。報(bào)告期各期，公司向前五名供應(yīng)商合計(jì)采購金額占當(dāng)期采購總額比達(dá)87.53%、87.74%和89.64%。
行業(yè)分析師郭興表示，電子紙業(yè)上游電子墨水薄膜、TFT基板、驅(qū)動(dòng)芯片等主要原材供應(yīng)存在市場(chǎng)集中度較高的情況，其中核心原材料電子墨水薄膜可替代材料較少，全球市場(chǎng)主要由中國臺(tái)灣企業(yè)元太科技供應(yīng)，短期內(nèi)缺乏可替代供應(yīng)商。
不僅如此，相關(guān)原材還需警惕受進(jìn)出口、匯率等因素影響導(dǎo)致的斷供及價(jià)格上漲風(fēng)險(xiǎn)。
報(bào)告期各期，東方科脈匯兌收益為 10.11萬元、286.98 萬元、987.82 萬元，占利潤總額比為0.12%、2.87%和 8.60%。
東方科脈坦言，已與上游主要原材料供應(yīng)商建立穩(wěn)定合作關(guān)系，但若公司與主要原材料供應(yīng)商的合作關(guān)系發(fā)生不利變化，可能對(duì)生產(chǎn)經(jīng)營產(chǎn)生不利影響。
3
代持、實(shí)控人套現(xiàn)審視
控制權(quán)穩(wěn)健性追問
2021年11月，深圳芯瑞、上海超越摩爾、平陽昆毅、深圳建遠(yuǎn)、天津駿賢、北京屹唐長厚、珠海恒臻、麗水山容、高雁峰、海南超越摩爾以74.25元/股價(jià)格增資入股。其估值從一年前不足6億元，猛增至22.8億元。
與此同時(shí)，實(shí)控人周愛軍向天津駿賢、大連浚豪及東莞辰康分別各轉(zhuǎn)讓13.4681萬股股份，套現(xiàn)3000萬元。
公開信息顯示，東方科脈成立于2005年10月，前身為大連東方科脈電子有限公司，股東為維納貿(mào)易（實(shí)控人姜德榮）、湯紅及佳井精工。
2008年，由于公司經(jīng)營發(fā)展未達(dá)預(yù)期，姜德榮經(jīng)雙方共同好友馬祖銓介紹將實(shí)控權(quán)轉(zhuǎn)讓給周愛軍。至此，周愛軍帶領(lǐng)東方科脈進(jìn)軍電子紙顯示業(yè)。
而這之中，穿插著2段代持關(guān)系。
成立之初，趙景罡聯(lián)系實(shí)控人為姜德榮的維納貿(mào)易以及其兄趙景廣、其嫂湯紅經(jīng)營的佳井精工共同投資成立科脈有限，注冊(cè)資本1000萬元。
出于開拓海外市場(chǎng)需要，以及湯紅擁有境外永久居留權(quán)的便利，趙景罡將自己250萬元出資對(duì)應(yīng)25%股權(quán)交由湯紅代持。
2008年6月，維納貿(mào)易將其持有的科脈有限41%的股權(quán)轉(zhuǎn)讓給周愛軍，只保留19%；佳井精工將全部15%的股權(quán)轉(zhuǎn)讓給呂忠仁，湯紅代持25%的股權(quán)還原給趙景罡。
而周愛軍獲得的股權(quán)中，有4%為代馬祖銓持有，當(dāng)時(shí)馬祖銓向周愛軍支付了股權(quán)轉(zhuǎn)讓款4萬元。
2020年8月，馬祖銓將委托周愛軍代其持有的股權(quán)以384萬元對(duì)價(jià)轉(zhuǎn)讓給周愛軍，雙方股權(quán)代持關(guān)系解除。
換言之，持有東方科脈約12年時(shí)間，馬祖銓獲益380萬元。而招股書顯示，馬祖銓是周愛軍與姜德榮的共同好友。
值得注意的是，發(fā)行前實(shí)控人周愛軍持股例比較低，直接持有20.79%股份，通過擔(dān)任員工持股平臺(tái)的執(zhí)行事務(wù)合伙人間接控制公司9.11%的股份。直接和間接合計(jì)控制公司29.90%股份，不足30%。
而據(jù)界面新聞，發(fā)行后，周愛軍直接持股比將進(jìn)一步降至15.60%，與第二大股東紅榕投資僅相差4.24%。
如此，上市后如何保證控制權(quán)穩(wěn)健也是一個(gè)審視點(diǎn)。
本文為首財(cái)原創(chuàng)
