本文來(lái)源：時(shí)代商學(xué)院 作者：黃銳
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來(lái)源|時(shí)代商學(xué)院
作者|黃銳
編輯|孫一鳴
6月29日，安徽古麒絨材股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“古麒絨材”）將上會(huì)接受上市委審議。
招股書顯示，古麒絨材計(jì)劃登陸深交所主板，主要產(chǎn)品為鵝絨和鴨絨，應(yīng)用于服裝、寢具等羽絨制品領(lǐng)域。
時(shí)代商學(xué)院研究發(fā)現(xiàn)，古麒絨材的營(yíng)業(yè)收入主要來(lái)源于華東地區(qū)，銷售市場(chǎng)較為單一，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力遭深交所問(wèn)詢。
另外，2020—2022年（下稱“報(bào)告期”），古麒絨材的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額與當(dāng)期凈利潤(rùn)不匹配，盈利質(zhì)量較差，且存貨周轉(zhuǎn)率和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率明顯低于同行平均水平。
近9成收入依賴華東地區(qū)
招股書顯示，古麒絨材聚焦高規(guī)格羽絨產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，產(chǎn)品包括白鵝絨、灰鵝絨、白鴨絨、灰鴨絨等，客戶多為知名服裝、寢具等制品企業(yè)。
從銷售區(qū)域來(lái)看，古麒絨材產(chǎn)品銷售呈現(xiàn)較強(qiáng)的地域性特征。
據(jù)國(guó)家市場(chǎng)監(jiān)督管理總局印發(fā)的《全國(guó)重點(diǎn)工業(yè)產(chǎn)品質(zhì)量安全監(jiān)管目錄（2022年版）》，我國(guó)羽絨制品（包括羽絨服、羽絨被）的主產(chǎn)區(qū)有7個(gè)，其中4個(gè)位于華東，3個(gè)位于華南。
如圖表所示，2020—2022年，古麒絨材華東地區(qū)業(yè)務(wù)收入占總營(yíng)收的比例分別為96.06%、90.52%、86.59%，而華南地區(qū)的業(yè)務(wù)收入分別為2.16萬(wàn)元、5.17萬(wàn)元、51.30萬(wàn)元，占總營(yíng)收的比例分別為0.01%、0.01%、0.08%。
另外，據(jù)招股書，羽絨羽毛行業(yè)為我國(guó)特色優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)，全球產(chǎn)能集中于我國(guó)，我國(guó)每年有大量羽絨羽毛材料出口，而安徽省又是中國(guó)羽絨羽毛出口大省。
不過(guò)，地處安徽省的古麒絨材并沒(méi)有打開(kāi)國(guó)外市場(chǎng)。2020—2022年，古麒絨材的外銷收入均為0。
此外，古麒絨材在招股書中表示，公司是行業(yè)內(nèi)優(yōu)秀龍頭企業(yè)，被中國(guó)羽絨工業(yè)協(xié)會(huì)評(píng)為“中國(guó)羽絨行業(yè)優(yōu)秀企業(yè)”和“中國(guó)羽絨行業(yè)優(yōu)質(zhì)供應(yīng)商”，獲得“中國(guó)馳名商標(biāo)”、“首批安徽省制造業(yè)高端品牌培育企業(yè)”等榮譽(yù)。
對(duì)此，深交所在第一輪問(wèn)詢函中要求古麒絨材結(jié)合產(chǎn)品市場(chǎng)份額、經(jīng)營(yíng)規(guī)模、客戶質(zhì)量與同行業(yè)可比公司的比較情況，說(shuō)明其行業(yè)地位是否突出，是否具有良好競(jìng)爭(zhēng)力；并說(shuō)明根據(jù)中國(guó)羽絨工業(yè)協(xié)會(huì)的訪談?wù)J定該公司屬于國(guó)內(nèi)羽絨羽毛行業(yè)優(yōu)秀龍頭企業(yè)的依據(jù)充分性。
經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額與凈利潤(rùn)不匹配
從經(jīng)營(yíng)層面來(lái)看，盡管近年古麒絨材凈利潤(rùn)保持增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，但其經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流波動(dòng)較大，盈利質(zhì)量并不高。
據(jù)招股書，2020—2022年，古麒絨材的凈利潤(rùn)分別為5399.33萬(wàn)元、7681.24萬(wàn)元、9701.30萬(wàn)元。同期，該公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為-4775.19萬(wàn)元、2991.90萬(wàn)元、2280.35萬(wàn)元，遠(yuǎn)低于當(dāng)期凈利潤(rùn)，其中2020年為負(fù)值。
按此計(jì)算， 2020—2022年，古麒絨材的凈現(xiàn)比（經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量?jī)纛~與凈利潤(rùn)的比值）分別為-88.44%、38.95%、23.51%，都低于40%。
對(duì)此，古麒絨材在招股書中表示，一方面系公司下游羽絨制品客戶的應(yīng)收賬款回款周期相對(duì)較長(zhǎng)，而上游供應(yīng)商端付款周期相對(duì)較短，公司應(yīng)收賬款和存貨占用了大量的營(yíng)運(yùn)資金；另一方面系2020年受宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)影響，公司下半年收入占比相對(duì)較高，未到回收期的應(yīng)收賬款金額相對(duì)較大。
從運(yùn)營(yíng)管理能力來(lái)看，據(jù)招股書，2020—2022年，古麒絨材的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為2.86次/年、3.53次/年、3.03次/年，可比同行的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率均值分別為5.16次/年、6.10次/年、5.10次/年；古麒絨材的存貨周轉(zhuǎn)率分別為1.60次/年、1.68次/年、1.53次/年，可比同行的存貨周轉(zhuǎn)率分別為2.60次/年、3.25次/年、2.53次/年。
對(duì)比可見(jiàn)，報(bào)告期內(nèi)，古麒絨材應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率和存貨周轉(zhuǎn)率均低于同行可比公司的平均水平。
另外，招股書顯示，報(bào)告期內(nèi)，古麒絨材還存在關(guān)聯(lián)方資金拆借、轉(zhuǎn)貸等內(nèi)部控制不規(guī)范的情形。
其中，2020年，在無(wú)真實(shí)業(yè)務(wù)背景情況下，古麒絨材通過(guò)關(guān)聯(lián)方南陵縣綠葉養(yǎng)鴨專業(yè)合作社（以下簡(jiǎn)稱“綠葉養(yǎng)鴨”）取得銀行貸款3600萬(wàn)元。
據(jù)招股書，綠葉養(yǎng)鴨并無(wú)實(shí)際經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)，并已于2021年1月11日注銷登記。上述3600萬(wàn)元銀行貸款系先受托支付給綠葉養(yǎng)鴨，綠葉養(yǎng)鴨收到上述貸款資金后又轉(zhuǎn)回給古麒絨材。
【參考資料】
1. 《古麒絨材招股書》.深交所.2023-06-20
2. 《古麒絨材對(duì)審核中心意見(jiàn)落實(shí)函的回復(fù)報(bào)告》.深交所.2023-06-09
3. 《古麒絨材對(duì)審核問(wèn)詢函的回復(fù)報(bào)告》.深交所.2023-04-28
4. 《全國(guó)重點(diǎn)工業(yè)產(chǎn)品質(zhì)量安全監(jiān)管目錄（2022年版）》.國(guó)家市場(chǎng)監(jiān)督管理總局.2022-03-15
（全文1672字）
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