經(jīng)歷了上半年的跌宕起伏，2023年下半年的首個(gè)交易日，A股迎來開門紅，沉寂許久的新能源和大消費(fèi)紛紛回暖。
今日經(jīng)歷一番震蕩盤整后，三大指數(shù)再度集體收漲，有小伙伴在后臺(tái)問挖掘基：“這是傳說中的‘七翻身’要上演了嗎？如何布局？”
(資料圖片)
“五窮六絕七翻身”的說法靠譜嗎？A股后市怎么看？熱點(diǎn)主題將如何演繹？基民如何布局？接著看，最新的年中策略觀點(diǎn)在這里~
#1
“五窮六絕七翻身”的說法靠譜嗎？
A股向來流傳著一句諺語——“五窮六絕七翻身”，意思是市場(chǎng)通常會(huì)在5月下跌，到6月行情可能進(jìn)一步惡化甚至感到絕望，但從7月起又會(huì)迎來轉(zhuǎn)機(jī)。
從邏輯的角度出發(fā)，這一現(xiàn)象也并非完全沒有依據(jù)：
其一，5-6月是全年的政策平淡期，缺乏政策利好與激勵(lì)，經(jīng)歷過“春季躁動(dòng)”炒作的方向可能有“均值回歸”的壓力。
其二，通常季度末金融機(jī)構(gòu)對(duì)資金的需求比較旺盛，從而帶來了資金價(jià)格在季度末規(guī)律性上升的現(xiàn)象，有可能導(dǎo)致股市的流動(dòng)性收緊。
（來源：開源證券）
其三，進(jìn)入7月，市場(chǎng)逐步開啟中報(bào)行情疊加7月政治局會(huì)議的召開，如果在中報(bào)預(yù)期符合預(yù)期甚至超預(yù)期的情況下，政策方面又等來了利好，那么市場(chǎng)情緒回暖將有望驅(qū)動(dòng)資金流入，帶來“翻身行情”。
那么，從數(shù)據(jù)的角度來看，這種說法靠譜嗎？
對(duì)A股2000年以來的數(shù)據(jù)進(jìn)行復(fù)盤可知，主要寬基指數(shù)的漲幅的確呈現(xiàn)出7月最佳（七翻身）、5月次之、6月更差（六絕）的特點(diǎn)；但從勝率來看，5月、7月均是漲跌各半，6月相對(duì)勝率反而更高，并沒有形成較為明顯的規(guī)律。
（來源:Wind，統(tǒng)計(jì)區(qū)間2000/5/31-2023/6/30，上漲比例=上漲月份數(shù)/參與統(tǒng)計(jì)的月份總數(shù)，指數(shù)歷史走勢(shì)不預(yù)示未來表現(xiàn)）
由此可見，對(duì)于“五窮六絕七翻身”的說法似乎不需要過于當(dāng)真，也不應(yīng)直接以此作為投資指引，我們還是應(yīng)該回歸基本的框架進(jìn)行分析~
#2
傳說中的“七翻身”能否上演？下半年的行情又會(huì)如何演繹？
挖掘基認(rèn)為，對(duì)此不妨樂觀一些。
首先，當(dāng)前市場(chǎng)的確處于底部區(qū)域，相比年初的“底部信號(hào)”甚至更進(jìn)了一層。
猶記得今年年初，市場(chǎng)對(duì)于“權(quán)益市場(chǎng)處于底部”這一點(diǎn)形成過心照不宣的共識(shí)，并引發(fā)了對(duì)于大漲的憧憬。
一是由于市場(chǎng)“水位線”較低，截至去年12月31日，在過去10年間滬深300和創(chuàng)業(yè)板指PE均低于此時(shí)的時(shí)間僅有10%；二是因?yàn)楣蓟鸬谋憩F(xiàn)，刻舟求劍地看，公募基金有記錄以來，偏股基金中位數(shù)沒有連續(xù)兩年為負(fù)。
但是，不出意外的話就要出意外了。盡管指數(shù)層面在上半年的整體表現(xiàn)波瀾不驚，伴隨著出現(xiàn)波折的宏觀數(shù)據(jù)、得而復(fù)失的收益率、并不顯著的賺錢效應(yīng)以及踏空“AI+”的無奈，市場(chǎng)情緒一度陷入悲觀，偏股基金收益率中位數(shù)回落轉(zhuǎn)負(fù)。
那么，我們真的需要如此悲觀嗎？
事實(shí)上，當(dāng)前市場(chǎng)處于底部區(qū)域的結(jié)論沒有發(fā)生變化。以同樣的標(biāo)準(zhǔn)來看，當(dāng)下相比年初的“底部信號(hào)”甚至更進(jìn)了一層。
一方面，滬深300和創(chuàng)業(yè)板指PE在近10年均低于當(dāng)前的時(shí)間，已經(jīng)下降至3%的“極端水平”；
圖：近十年滬深300和創(chuàng)業(yè)板指PE均比目前低的時(shí)間
由10%降至3%
（來源：Wind、華夏基金，截至2023.6.21）
另一方面，以我司策略組用來衡量市場(chǎng)位置的指標(biāo)——真實(shí)股債比來看，目前真實(shí)股債比為2.45%，處于過去10年22.8%分位。復(fù)盤來看，在股債收益差達(dá)到1.5-2%區(qū)間時(shí)，全A未來一年正收益的概率約9成，中位數(shù)收益率為8%。
而目前位置僅略高于去年10月形成的低位，仍低于歷次底部反彈時(shí)期的中位趨勢(shì)，因此下半年市場(chǎng)仍處在高勝率的區(qū)間。
（來源：Wind、華夏基金，2023.6）
其次，在復(fù)蘇大方向不變的今年，處于企業(yè)盈利上行期的A股的確在一個(gè)向下空間有限、向上反彈可期的位置。
觀察判斷大勢(shì)的盈利、流動(dòng)性、風(fēng)險(xiǎn)偏好三因素組合，從歷史經(jīng)驗(yàn)來看，在權(quán)益市場(chǎng)底部區(qū)域，盈利和風(fēng)險(xiǎn)偏好的變化才是核心因素。
換言之，對(duì)于當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境而言，流動(dòng)性在短期對(duì)大勢(shì)而言并不重要，盈利能否上行、信心能否重建構(gòu)成了大勢(shì)能否從底部區(qū)域重新上行的關(guān)鍵。
（來源：Wind、華夏基金，2023.6）
回到當(dāng)下，目前盈利已經(jīng)L型筑底并逐漸抬升，剩余流動(dòng)性拐點(diǎn)在二季度已經(jīng)出現(xiàn)，下半年整體都將是盈利上行、剩余流動(dòng)性下行的判斷，而風(fēng)險(xiǎn)偏好仍處于中樞附近，后續(xù)有望上行。基于景氣復(fù)蘇期的判斷，我司策略組對(duì)下半年的大勢(shì)展望較為樂觀，預(yù)計(jì)全A收益率在15%。
（來源：Wind、華夏基金，2023.6）
#3
下半年如何布局？
風(fēng)格上，基于三因素盈利上行、剩余流動(dòng)性下行、風(fēng)險(xiǎn)偏好上行的判斷，仍然建議以成長為主線，并同時(shí)挖掘非成長風(fēng)格的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。
短期市場(chǎng)可能仍以反轉(zhuǎn)投資和主題投資為主要特征，但成長產(chǎn)業(yè)投資的特征逐漸增強(qiáng)，如遇情緒、利空等影響導(dǎo)致錯(cuò)殺不應(yīng)悲觀，反而值得逆勢(shì)布局。
（來源：Wind、華夏基金，2023.6）
而且按照歷史經(jīng)驗(yàn)，三季度往往是景氣投資更加有效的時(shí)間窗口。
（來源：Wind、華夏基金，2023.6）
行業(yè)上，我們將通過當(dāng)前景氣、成長預(yù)期、估值性價(jià)比等三個(gè)具體維進(jìn)行篩選。
成長風(fēng)格方面：
當(dāng)前主要分布在TMT、醫(yī)藥、軍工和機(jī)械等行業(yè)中的細(xì)分方向。預(yù)計(jì)目前估值分位低、同時(shí)下半年景氣預(yù)期提升較快的方向集中在電子、計(jì)算機(jī)信息化和醫(yī)藥的部分方。
同時(shí)，人工智能性價(jià)比當(dāng)前在均值附近，但對(duì)于AI所代表的第四次科技革命保持積極態(tài)度。
圖：成長風(fēng)格細(xì)分方向“景氣-估值”對(duì)比
（來源：Wind、華夏基金，2023.6）
建議關(guān)注：TMT中的順周期方向（如半導(dǎo)體設(shè)計(jì)、面板、行業(yè)信息化等）、軍工、醫(yī)藥
非成長風(fēng)格方面：
預(yù)計(jì)下半年景氣將迎來改善的主要是可選消費(fèi)和生產(chǎn)性服務(wù)業(yè)，主要包括電力及公用事業(yè)、消費(fèi)者服務(wù)、商貿(mào)零售、汽車、輕工制造、房地產(chǎn)、紡織服裝、交通運(yùn)輸。
在上述方向中，考慮到盈利增長與估值的匹配，航空、航運(yùn)港口、貿(mào)易、環(huán)保具有更高性價(jià)比，旅游及景區(qū)、酒店餐飲相對(duì)更貴。
圖：非成長風(fēng)格主要方向“景氣-估值”對(duì)比
（來源：Wind、華夏基金，2023.6）
此外，在剩余的估值性價(jià)比相仿的行業(yè)中，家居用品、寵物用品下半年景氣提升的預(yù)期更高，紡織服飾、零售和白酒在當(dāng)前相對(duì)高增速的基礎(chǔ)上保持的概率更大。
（來源：Wind、華夏基金，2023.6）
建議關(guān)注：交通運(yùn)輸（航空、貿(mào)易、航運(yùn)港口）、環(huán)保、家居用品、寵物用品、紡織服飾
最后，挖掘基想說，作為新興市場(chǎng)的A股，向來以震蕩行情為主，大漲大跌是常態(tài)。極其考驗(yàn)投資者的心理承受能力，也讓能夠堅(jiān)持下來收獲時(shí)間饋贈(zèng)的人寥寥無幾。
面對(duì)市場(chǎng)的曲折反復(fù)，經(jīng)常會(huì)投資者在問：XXX板塊是時(shí)候抄底了嗎？XXX板塊是不是見頂了？接下來還能怎么操作？其實(shí)，與其為了每日的漲跌焦慮，不如佛系定投。
想要消滅負(fù)面情緒，靠的不是多么高深的投資技巧，而是樸素地堅(jiān)持好的投資習(xí)慣。盡管在市場(chǎng)下跌時(shí)堅(jiān)持定投就像“逆水行舟”，但真正成功的投資從來都是“反人性”的。
祝愿大家在未來的投資之路上都能多一份從容和堅(jiān)定，用理智對(duì)抗焦慮、用紀(jì)律應(yīng)對(duì)波動(dòng)。
（文章來源：華夏基金）
