【導語】上半年天然橡膠供略小于求，但供應增速大于需求增速，市場呈現跌后底部震蕩行情。展望下半年，影響天然橡膠市場運行的核心因素將集中在供應端季節性增長與下游需求端邊際走弱的矛盾中展開，而現貨市場高庫存的“常態化”或導致下半年天然橡膠價格上行驅動仍顯疲乏，整體將圍繞偏弱震蕩的主基調運行。
強預期VS弱現實 上半年天然橡膠短暫沖高后走弱
(資料圖)
上半年國內天然橡膠市場在經歷短期沖高之后呈現快速下跌后低位震蕩行情，其走勢與《2022-2023中國天然橡膠市場年度報告》中的預測存在偏差，造成預測存在偏差的主要原因在于市場對中國2023年需求強復蘇預期下進口膠大量涌入，導致國內供應快速增長。但二季度起伴隨終端需求推進乏力，下游成品累庫壓力下造成開工高位難以維持，天然橡膠需求強復蘇預期落空，國內天然橡膠庫存高企且去庫拐點推遲，現貨壓力偏大，價格弱勢運行。2023年1-6月份，上海市場SCRWF均價為11777元/噸，較去年同期（13038）跌9.67%；6月27日收于11725元/噸，較年初（12225）下跌4.09%。2023年1-6月份，山東市場STR20#混合人民幣均價為10765元/噸，較去年同期（12868）跌16.34%；6月27日收于10525元/噸，較年初（10925）下跌3.66%。
2023年上半年天然橡膠市場運行高點出現在1季度，淺色膠上海市場SCRWF達到12750元/噸，出現在春節前，主要來自于對2023年需求強復蘇預期帶動，伴隨期貨價格沖高，帶動現貨價格走高；深色膠山東市場STR20#混合達到11275元/噸，出現在3月初，當時深淺色走勢出現分歧，春節過后輪胎企業快速復工，且在前期訂單交付支撐下開工持續走高，支撐深色膠價格偏強運行。之后因需求回落，加之美聯儲加息、歐美銀行業危機等導致市場對于宏觀經濟衰退的擔憂情緒對商品市場形成明顯壓制，天然橡膠市場呈現明顯下挫。4月中下旬起，天然橡膠行情整體表現為下有支撐但上有壓制，價格底部區間震蕩運行。伴隨國內新一輪開割季來臨，國內主產區云南因白粉病疊加干旱影響，導致開割推遲至5月份，新膠上量不暢以及對于后市交割品偏少預期，支撐膠價底部。然國內現貨高庫存局面，疊加需求呈現回落趨勢，對膠價上方形成較為明顯壓制。
回顧上半年，因季節性原因供需關系呈現供略小于求局面，但供應增速大于需求增速令天然橡膠市場整體跌后底部震蕩行情，需求強復蘇預期落空以及高進口下的現貨庫存高企是導致價格弱勢運行的主要原因。
需求同比改善 但復蘇節奏放緩不及預期
需求方面，防疫政策優化，出行需求等支撐下天然橡膠主要消費下游輪胎市場開工表現優于去年同期，對于天然橡膠需求量同比改善，上半年國內天然橡膠總需求量約347.33萬噸，同比增長14.5%，整體來看需求保持復蘇趨勢，但從上半年的表現來看二季度弱復蘇特征更為明顯。伴隨春節假期結束，在前期訂單待交付以及經銷商補庫需求下，輪胎企業成品庫存降至低位，工廠主動儲庫意向支撐下，支撐輪胎3月開工沖高至上半年高點，整體產量保持增長趨勢。據卓創資訊統計，全鋼輪胎開工負荷約67.82%，同比走高9.27個百分點；半鋼輪胎開工負荷約73.77%，同比走高2.27個百分點。天然橡膠價格尤其是深色膠價格表現較為強勢。
但后續國內經濟強復蘇預期一再落空，內銷市場表現薄弱，輪胎企業產銷壓力下調整開工負荷，從4月之后輪胎的整體開工表現來看呈現高位回調趨勢。截至6月份，全鋼輪胎開工負荷約60.36%，較年內高點回落7.46個百分點；半鋼輪胎開工負荷約70.66%，較年內高點回落3.11個百分點。整體來看，全鋼輪胎市場表現更為弱勢，主要是因為終端市場貨運市場運行壓力不減，運營利潤低位使得車輛運行意向下降。同時基建類工程項目開工不足，短途運輸表現較弱整體交投放緩，拖累銷量難增加，產銷失衡成品累庫，拖累開工運行，導致對于天然橡膠的消耗下滑。需求弱復蘇狀態是導致膠價上行承壓的主要原因之一。
伴隨膠價的回落，同時新增訂單放緩，下游在成品庫存壓力下對于原材料的采購僅維持逢低剛需，備貨意向不高，天然橡膠市場整體交投不溫不火。據卓創資訊監測輪胎企業原料庫存顯示，上半年整體呈現自高位回落趨勢。
進口致現貨庫存高企 深色膠去庫拐點遲遲未現
天然橡膠15%自產，今年云南開割初期遭遇白粉病+干旱，導致開割延期至5月份，對于產量減產預期是二季度價格底部支撐的關鍵因素之一。但供應初期產量低位影響有限，且伴隨降雨到來干旱緩解，在需求端無共振情況下，膠價重心走弱。
國內天然橡膠85%以上依賴于進口，雖然4、5月份東南亞主產區泰國、越南等經歷開割初期的高溫、干旱等問題，導致原料上量推遲同時加工利潤虧損令產量增長放緩。但2023年國內天然橡膠保持高進口，一方面對國內外需求偏差的預期導致中國進口量猛增，東南亞以及非洲天然橡膠陸續向中國市場轉移尤其從去年11月份開始，導致國內現貨充裕，從而壓制現貨價格運行；另一方面，非標套利活躍，進一步加劇國外貨源的涌入。2023年1-5月份中國天然橡膠總進口量276.71萬噸，同比增長20.38%，為歷史同期最高水平。綜合來看，2023年上半年總供應預計約339萬噸，同比增長15.54%。
但因現實需求不及預期，致使消費端跟進吃力，供需矛盾升級下，庫存持續增長，上半年深色膠遲遲未能迎來去庫，國內現貨庫存高企，導致價格上行承壓。2023年1-6月來看，青島地區天然橡膠庫存持續增長，截至6月底，青島地區總庫存已經創出歷史新高，從年初的58.16萬噸增長至90.52萬噸，增幅55.64%，同比增幅高達133.12%；其中青島保稅庫存20.24萬噸，較年初13.12萬噸增幅54.27%，同比增幅101.39%；一般貿易庫存70.28萬噸，較年初45.04萬噸增幅56.04%，同比增幅144.20%。
展望下半年，影響天然橡膠市場運行的核心因素將集中在供應端季節性增長與下游需求端邊際走弱的矛盾中展開，而現貨市場高庫存的“常態化”或導致下半年天然橡膠價格上行驅動仍顯疲乏，整體將圍繞偏弱震蕩的主基調運行。
供應預期：季節性增量明顯 但壓力釋放延后
天然橡膠作為農產品，生產具有明顯的季節性。從下圖天然橡膠季節性供應周期特點來看，一般從每年3月份開始，中國產區率先進入試割， 4月份以后海外產區陸續跟隨，全球新膠產量逐漸步入釋放階段。下半年全球天然橡膠主產區進入全面上量階段，尤其三季度末到四季度將迎來全球天膠供應旺季。因此從季節新供應特點來看，天然橡膠下半年新膠供應量整體增量將較為明顯。
但同時根據美國氣候預測中心CPC數據，到今年冬天，強厄爾尼諾形成的可能性為56%，超過中等強度的可能性為84%，這將對全球氣候模式產生更劇烈的影響。天然橡膠自增產期向旺產期過渡恐受影響，而這將對下半年整體產量釋放預期形成干擾，因此成為市場關注焦點。
此外從生產企業加工利潤來看，今年以來，由于產區天氣影響，導致膠水釋放整體延后，原料收購價格的持續高挺，從而導致生產企業成本居高不下。自3月份以后泰國標準膠生產加工利潤處于持續虧損當中，因此在上游生產利潤缺乏背景下，外盤商低價出貨意愿不強，將影響主產國三季度整體出口情況；同時人民幣匯率持續走弱，內外盤倒掛導致整體進口意愿亦表現低迷，未來船貨到港數量將同比或呈現出下滑趨勢。
因此綜合來看，從天然橡膠季節性供應周期特點來看，下半年天然橡膠總供應較上半年將呈現明顯的增長趨勢。但由于生產端加工利潤的持續匱乏將影響企業整體加工積極性；同時人民幣匯率變化，進口成本居高不下，內外盤倒掛影響國內買盤貨源渠道向人民幣現貨采購轉移，海外新膠放量周期下整體供應釋放壓力傳導延后。此外伴隨著下半年海外需求的繼續復蘇，主產國出口中國權重或有所下滑，但分流節奏或依舊緩慢，且中國仍是主要出口對象。
需求預期：輪胎新訂單跟進不足 原料需求邊際走弱
當前對于天然橡膠主要下游——輪胎行業來看，作為耗膠量最大的全鋼輪胎市場，上半年在行業基數探底后呈現一波新的上漲勢頭，從產量至銷量均呈現恢復性走高表現，對于原料天膠的采購需求較去年下半年亦呈現增長趨勢。但下半年來看，多數企業反映新訂單跟進不足，同時內銷市場持續缺乏向好表現，企業走貨壓力升溫。因此在企業排產意愿降低、銷售預期轉弱等背景下，成品庫存或呈現持續攀升局面，從而對企業開工形成負向反饋。因此從未來需求端來看，輪胎高產穩態局勢較難在下半年延續，對于天然橡膠原料需求則呈現邊際走弱趨勢。
庫存預期：供大于求延續 總庫存繼續累庫
我們對于未來供需預期進行分析后認為，從下半年供應端來看，雖然總進口量環比上半年或呈現小幅走弱趨勢，但在季節性釋放周期下，無惡劣氣候影響下，國內新增產量供應將彌補進口下滑缺口，下半年總供應較上半年呈現增長趨勢；需求端來看，由于去年下半年外部因素導致的低基數情況下，今年下半年輪胎產量帶來的天膠消耗將同比呈現增長趨勢，但相較于上半年來看，則呈現邊際走弱，下半年天膠需求量較上半年呈現下滑趨勢。因此年內供大于求的格局延續，年末社會總庫存將延續2022年增長形態。但由于供需節奏的錯配，總庫存累庫增速有所放緩。
因此，綜合來看，在通過對下半年天然橡膠供需格局進行預期分析后認為，天然橡膠總供需格局仍處于供大于求局勢，膠價仍面臨較大的上行壓力。但從外圍宏觀氛圍來看，美聯儲加息步伐或有所放緩，市場對于宏觀預期向好改善；同時需重點關注厄爾尼諾氣候可能帶來的減產預期升溫，膠價底部亦存有支撐，因此天然橡膠供需帶來的趨勢性行情機會仍然偏低，但整體下方空間亦相對有限。因此，綜合上述分析，卓創資訊將延續《2022-2023中國天然橡膠市場年度報告》中的趨勢預測 ，預計下半年天然橡膠價格將呈現區間偏弱震蕩運行為主，但由于供需矛盾不突出，缺乏核心驅動下價格整體運行區間相對收窄，主流價格運行區間或處于11500-12500元/噸。根據供需季節性規律判斷，下半年的高點大概率出現8月，低點或出現11月。
風險提示：美聯儲加息步伐延續，海外經濟增速超預期下滑甚至出現衰退；厄爾尼諾氣候對新膠產量的干擾超出預期。
（卓創資訊 吳偉茹 陳智慧）
